一紙沽空報告，波司登(03998，HK)“受涼”。

6月23日，沽空機構Bonitas發布報告，質疑波司登財務造假、虛假交易等問題。6月24日上午，公司股價一度下挫逾20%，隨后波司登在當日11時16分暫停交易，并稱沽空報告不實。

24日晚間和25日早間，波司登緊急召開投資者電話會議并發布澄清公告，25日復牌高開11%，報1.92港元，最終收盤報 1.99 港元/股，上漲15.03%。

實際上，隨著近年來國產鞋服品牌在國際舞臺上嶄露頭角，被沽空機構盯上的企業并不在少數。

波司登逐一回應指控

6月24日晚間，波司登就沽空報告召開投資者電話會議。會上，波司登總裁助理兼集團財務總監朱高峰就財務造假、虛假交易等問題，向包括《每日經濟新聞》記者在內的參會者作了相關回應。

針對沽空報告中對公司財務數據的質疑，朱高峰表示，沽空報告引用的數據存在問題。“首先，報告引用的數據是中國信用報告，這一數據遵循中國會計準則，但本集團遵循的是國際會計準則，二者在收入確認上存在差異;第二，報告以公歷年度作為報告期，但本集團自上市以來，財年截止至3月31日，二者的會計期間不一致;第三，這份報告涵蓋的附屬公司數量遠低于本集團年度報告合并范圍內的公司。本集團年度合并范圍內的公司至少有80家或以上，而Bonitas的報告中只列出十幾家公司，這個數據和我們整個合并范圍內的公司差異非常大，報告并沒有完整地反映集團整體的運營狀況”。

對沽空報告指出的波司登董事長高德康利用三項虛假交易，將波司登現金及股票轉移至未披露關聯方杰西、邦寶及天津女裝。朱高峰表示，公司先后收購女裝品牌是在此前羽絨服不景氣的背景下發展多元化業務，彼時的目的是打造一個多品牌的時尚女裝集團。此外，朱高峰指出，公司在收購標的價值評估方面，采用了市場常用的PE評估方法，且在公司的收購決策上，有嚴格科學的決策程序。

就Bonitas對公司以540萬元低價向董事長高德康處置價值6500萬元的資產的指控。朱高峰表示，報告中涉及的處置資產是波司登原有子品牌“冰飛”在山東德州的辦公室及車間，將資產出售是公司基于聚焦主要羽絨服品牌的考慮，且恰逢控股股東在山東有房地產、酒店等項目，可以對上述資產進行運營管理，因此公司選擇向高德康出售上述資產。

同時，朱高峰在會議上表示，上述資產評估價格為5420萬，且公司分別于2017年2月、3月和5月收到該筆資產處置資金。

6月25日早間，波司登將上述內容作為澄清公告內容再次發布，公司股票早間復牌高開11%。

公司轉型正在路上

近兩年來，隨著波司登實施聚焦主業、品牌年輕化等舉措，集團業績從2017財年(截至2018年3月31日的一年)開始有所反彈，其2017財年和2018財年(截至2019年3月31日的一年)的營收為68.17億元和88.81億元。集團2018年報(截至2019年3月31日的一年)顯示，品牌羽絨服業務依舊為集團最大收入來源，占集團收入的63.6%，貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務分別占集團收入10.6%、13.0%及12.8%，上個財年上述四項業務分別占集團收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。

財報顯示，波司登2018財年的品牌羽絨服業務收入創歷史新高達56.51億元，其中“雪中飛”和“冰潔”羽絨服較上個財年分別錄得74.5%和23.9%的增長，銷售額分別為3.16億元和2.03億元。

值得注意的是，波司登在2018/19中期報告中表示，“聚焦主航道、聚焦主品牌”是集團的主要戰略方針之一。數據顯示，截至2018年9月30日前的6個月，波司登品牌“激活”情況良好。波司登主品牌收入同比上升24.1%，達15.57億元;整體品牌羽絨服業務板塊收入同比上升19.5%，達17.73億元。

盡管提出聚焦主品牌，但集團在女裝業務上依舊有不少“心思”，其2018年報顯示，集團女裝品牌包括杰西、邦寶、柯利亞諾和柯蘿芭，報告期內集團的女裝業務收入約為11.54億元，受惠于2017年購入天津女裝，集團女裝業務收入同比大幅上升85.4%。

不過，對女裝品牌的收購是本次沽空報告“炮轟”的重點之一。在24日的電話會議中，有投資者對公司收購的女裝品牌估值提出疑問，對此，朱高峰表示，“杰西、邦寶和天津女裝三個品牌的收購價格每個為6億~7億元，總體超過20億元。截至2018年3月31日，女裝業務單元實現1.84億元的息稅前利潤，女裝整體的市盈率在10~15倍的PE水平，企業價值評估沒有減少。另外，女裝的南北渠道相互協同，對未來發展有信心”。

對于公司的未來發展，朱高峰表示，“首先是聚焦主業羽絨服，中國羽絨服市場很大，還有雙位數增長。同時，波司登未來向中高端轉型，還有很大空間，公司還有雪中飛和冰潔等品牌覆蓋中低端市場。未來打造百億品牌，實現千億市值是我們的夢想。”

不少鞋服企業遭做空

事實上，近年來，被沽空機構盯上的國內鞋服企業并不在少數。

去年6月，沽空機構GMT Research發布了一份題為《中國體育用品：造假還是驚艷》的做空報告，直指安踏、特步、361度等7家國內知名品牌涉及共享欺詐信息并存在利潤造假。

今年5月，沽空機構Blue Orca Capital創始人Soren Aandahl在2019Sohn香港投資論壇上分享了其做空安踏的報告，質疑安踏旗下品牌FILA斐樂內地收入不透明，認為安踏股價有高達34%的下降空間。

在上海良棲品牌總經理程偉雄看來，國內服裝企業頻遭做空，原因之一是近年來波司登、李寧等國內品牌頻繁在國際舞臺嶄露頭角，受到國際投資者的關注，但這也提醒國內品牌，需要盡快和國際市場準則接軌。

像很多國內鞋服企業一樣，波司登創始人高德康的創業故事也是從小作坊開始。1976年，高德康憑借1臺老式自行車、8臺縫紉機在江蘇省常熟市成立了一家小作坊，從事來料加工業務。

1984年，高德康開始為上海某品牌加工羽絨服，業務也從來料加工走向貼牌生產，5年后，高德康開始以每年15萬元的品牌使用費為上海天工服裝廠加工秀士登牌羽絨服。至此，高德康對羽絨服生意逐漸上手，在這之后，高德康的加工廠改名為常熟市康博工藝時裝廠。

1990年，高德康斥資150萬元，建起了康博的第二幢廠房和辦公樓。也是在這一年，“波司登”得以注冊成立。1995年，波司登羽絨服進入快速發展階段，當年的凈利潤已達到2000萬元。到了2006年，波司登的全國銷量已占據了中國羽絨服市場的半壁江山。

2007年，公司成功登陸港交所。波司登曾在2017年財報中提到，集團上市10年以來持續推進“以羽絨服業務為核心，多品牌化、四季化、國際化”策略，集團的核心羽絨服業務一直保持著中國市場銷量第一的業績。不過，年報中同時提及，在傳統服裝業整體萎靡的2012至2015年間，公司受到產能過剩、過度擴張、品牌形象老化、產品差異化不足和電商沖擊等因素影響，出現庫存積壓、營收下滑，業績表現一度“疲軟”。

相關財報數據顯示，公司營收在2013財年(截至2014年3月31日的一年)達到歷史巔峰93.3億元，其隨后3年(2014財年至2016財年)的營收分別同比下滑11.7%、23.6%和8.03%。