編者按：浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱“德馨食品”）近日更新招股書，公司擬于深交所主板上市，保薦機構（主承銷商）為安信證券股份有限公司，保薦代表人為胡德、吳翔。

目前，公司聚焦于現制飲品配料的研發、生產和銷售；能夠為下游企業提供果蔬汁飲料濃漿、植物蛋白飲料濃漿、NFC茶湯等系列飲品濃漿；咖啡調味糖漿、黑糖糖漿、竹蔗冰糖漿、零卡糖漿等系列風味糖漿；餅干碎、寒天晶球、果凍等系列飲品小料；可以有效滿足客戶多產品類型、多規格要求的一站式采購需求。

(相關資料圖)

截至招股說明書簽署日，德馨實業持有公司75.2937%的股份，為公司控股股東。林志勇為公司的實際控制人。

截至招股說明書簽署日，林志勇直接持有公司359.82萬股股份，占公司股本總額的7.1295%。同時，林志勇持有公司控股股東德馨實業53.7040%的股權并擔任其執行董事、法定代表人，系公司控股股東德馨實業的控股股東和實際控制人，其通過公司控股股東德馨實業間接持有公司2,040.75萬股股份，占公司股本總額的40.4357%，并可以間接控制公司控股股東德馨實業持有的公司3,800.00萬股股份所對應的表決權，占公司股本總額的75.2937%。此外，林志勇系公司股東昇遠合伙的執行事務合伙人，由此，林志勇可以間接控制公司股東昇遠合伙持有的公司50.67萬股股份所對應的表決權，占公司股本總額的1.0040%。

除上述林志勇直接或間接持有及控制的公司股份外，2022年5月18日，林志勇、史文超、呂怡簽署了《關于浙江德馨食品科技股份有限公司一致行動人協議書》，約定其對公司重大事項涉及行使股東權利時保持一致意見，如出現意見不一致的，以林志勇的意見為準，協議有效期為自協議生效之日起至公司首次公開發行股票并上市之日起36個月。

德馨食品擬募集資金90,000.00萬元，分別用于年產3.8萬噸飲品配料生產基地項目、飲品配料和烘焙產品生產線項目、植物基飲料生產線項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

2019年至2022年1-6月，德馨食品實現營業收入分別為39,339.39萬元、35,711.15萬元、52,911.73萬元、23,915.36萬元，凈利潤分別為8,198.54萬元、6,748.86萬元、9,580.51萬元、2,549.92萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為8,012.27萬元、6,871.91萬元、9,547.26萬元、2,418.31萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,023.68萬元、6,111.87萬元、9,199.02萬元、2,197.90萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6,092.09萬元、10,256.05萬元、8,991.08萬元、-1,276.52萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為39,986.04萬元、41,390.10萬元、59,143.35萬元、25,178.08萬元。

經計算，公司凈現比分別為74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

報告期內，公司主營業務毛利率下降，分別為42.74%、39.09%、36.97%和30.41%，同行業上市公司主營業務毛利率均值分別為39.12%、37.44%、33.52%、29.39%。

據國際金融報報道，德馨食品在償債能力上的表現卻并不優秀。報告期各期末，德馨食品速動比率分別為1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流動比率分別為1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速動比率平均值為4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流動比率平均值為5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明顯高于德馨食品。報告期各期末，公司資產負債率分別為36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。與同行業上市公司相比，公司資產負債率也相對較高。這一系列指標，都顯示出公司償債能力弱于同行。

據經濟參考網報道，原材料上漲同時售價下滑。據招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，報告期內，公司原材料采購金額分別為22638.40萬元、18501.10萬元和32508.37萬元，分別占當期營業總成本的79.13%、65.84%和76.80%。報告期內，德馨食品主要產品的銷售價格持續下滑，其中，飲品濃漿各期平均銷售單價分別為14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，風味糖漿各期平均銷售單價分別為10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，飲品小料各期平均銷售單價分別為28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。

據華夏時報報道，德馨食品讓利后毛利下滑。德馨食品的主要產品銷售數量增長幅度均呈雙位數，其中，飲品小料銷售數量增長了123.46%，但去年其主要產品的平均單價較前年呈現下滑。除此之外，主營業務毛利率從2019年的42.74%降至去年的36.97%。德馨食品就此在招股書中給出解釋稱，2020年公司下游現制飲品、現磨咖啡等餐飲行業的需求受到不同程度的影響，為了促銷當年對部分產品進行了降價。2021年，下游行業需求增長較快，為進一步促進產品銷售，對部分產品的銷售單價進行下調，讓利于客戶。

據證券市場紅周刊報道，德馨食品成本轉嫁能力仍有提高空間。從原材料單價來看，報告期內，德馨食品的果蔬汁類和茶類原材料采購單價總體均呈現不同程度的上漲，糖類原材料2021年相比2020年也有所上漲。再從銷售單價來看，德馨食品的主要產品為飲品濃漿、風味糖漿和飲品小料，報告期內，其三大主要產品平均銷售單價均出現下降。其實，如果公司產品在產業鏈中有較高的話語權，議價能力較強，因原材料價格上漲產生的成本可以通過提高產品售價的方式轉嫁出去，但就目前的情況來看，德馨食品的成本轉嫁能力顯然是偏弱的，這也意味著其議價能力不足。

據長江商報報道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申請獲得受理。據德馨食品披露的招股書顯示，2019年至2021年期間，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等眾多消費者耳熟能詳的咖啡、茶飲品牌均為其大客戶。這些知名咖啡茶飲品牌為德馨食品帶來了大部分營收。以2021年數據為例，德馨食品的前五大客戶瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、書亦燒仙草分別為公司帶來銷售金額共計2.87億元，占當期銷售收入的54.17%。不過，在業績一片欣欣向榮的背后，林志勇也面臨著新的挑戰——像德馨食品這樣借著新式茶飲、咖啡賽道的競爭而悶聲發財的供應商們不在少數。有媒體統計發現，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、寶立食品、三元生物等多家新式茶飲供應商也先后沖擊上市，也使得供應商賽道出現“內卷”傾向。

據中國網報道，德馨食品業績依賴下游客戶或成為公司的短板。報告期內，德馨食品對前五大客戶的銷售收入合計分別為2.17億元、1.82億元、2.87億元和1.14億元，分別占當期銷售總額的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客戶瑞幸咖啡的銷售金額為1.27億元，較上年同期增長486.83%。德馨食品部分下游客戶已建立自身的供應鏈體系，供應商的市場或被擠壓。

據第一財經報道，2019年-2020年，星巴克的采購量在持續下跌，報告期內分別為1.28億元、7946.55萬元、6976.15萬元，相反，瑞幸咖啡的采購量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超過星巴克成為德馨食品的第一大客戶，當年采購量達到1.27億元，占當期銷售收入的23.93%。

據新浪證券報道，德馨食品過半收入依賴前五大客戶，下半場加碼押注植物基。為了擺脫對單一大客戶的依賴，也為了獲得更多B端品牌客戶的青睞，德馨食品將目光對準了2021年大火的新消費概念——植物基。本次上市，德馨食品擬募集的9億資金中超20%將被用于投建植物基飲料生產線項目。植物基的故事雖好聽，進入2022年后卻隱約透露出了一絲不詳的爛尾氣息。去年一派火熱的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之勢，據天眼查數據顯示，今年該賽道只有5家企業獲得融資。

業績波動上升凈利走勢不同步現金流

2019年至2022年1-6月，德馨食品實現營業收入分別為39,339.39萬元、35,711.15萬元、52,911.73萬元、23,915.36萬元，凈利潤分別為8,198.54萬元、6,748.86萬元、9,580.51萬元、2,549.92萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為8,012.27萬元、6,871.91萬元、9,547.26萬元、2,418.31萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,023.68萬元、6,111.87萬元、9,199.02萬元、2,197.90萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6,092.09萬元、10,256.05萬元、8,991.08萬元、-1,276.52萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為39,986.04萬元、41,390.10萬元、59,143.35萬元、25,178.08萬元。

經計算，公司凈現比分別為74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

德馨食品擬于深交所主板上市，計劃公開發行股份數量不超過16,823,018股，不低于本次發行后公司總股本的25%，擬募集資金90,000.00萬元，計劃分別用于年產3.8萬噸飲品配料生產基地項目、飲品配料和烘焙產品生產線項目、植物基飲料生產線項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

國際金融報：資產負債率高

據國際金融報報道，德馨食品在償債能力上的表現卻并不優秀。已于2021年在滬、深交易所上市的佳禾食品、千味央廚，2019年在滬市上市的日辰股份，于2020年登陸深市的海融科技都是其同行。另外，德馨食品本行業外資品牌同行業企業還包括凱愛瑞、威爾德；國內品牌公司安記食品、鮮活果汁。

報告期各期末，德馨食品速動比率分別為1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流動比率分別為1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速動比率平均值為4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流動比率平均值為5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明顯高于德馨食品。

報告期各期末，公司資產負債率分別為36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。與同行業上市公司相比，公司資產負債率也相對較高。這一系列指標，都顯示出公司償債能力弱于同行。

對此，德馨食品稱，主要原因系公司融資渠道相對單一，主要依靠銀行融資、自我積累、股東投入；公司因業務發展需要新增銀行借款，該等因素引致公司資產負債率相對較高，設備的購買、廠房的建設等產能擴充的資本性投入主要依靠經營積累的流動資金。

經濟參考網：原材料上漲同時售價下滑

據經濟參考網報道，據招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，報告期內，公司原材料采購金額分別為22638.40萬元、18501.10萬元和32508.37萬元，分別占當期營業總成本的79.13%、65.84%和76.80%。上述原材料系農副產品加工制品，其價格受到氣候條件、產地產量、市場供求等因素的影響。2021年，德馨食品果蔬汁類、糖類、茶類采購單價分別為13.12元/千克、4.92元/千克和53.04元/千克，相較于2020年分別同比上漲18.95%、5.93%和50.01%。

報告期內，德馨食品主要產品的銷售價格持續下滑，其中，飲品濃漿各期平均銷售單價分別為14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，風味糖漿各期平均銷售單價分別為10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，飲品小料各期平均銷售單價分別為28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。截至報告期各期末，德馨食品存貨余額分別為4456.80萬元、3911.59萬元和8449.25萬元。公司稱，2021年，隨著公司業務規模的快速擴大、產品種類的不斷豐富，主要原材料及庫存商品有所增加。

對此，德馨食品特意在招股書中提示了“主要原材料價格波動風險”。該公司表示，雖然公司建立了較為完善的國際化供應鏈網絡，與多家知名供應商保持長期良好的合作關系，可以通過及時跟蹤市場價格變化、詢價比價采購、適時調整產品售價等方式減少該等原材料價格波動引致的經營業績變動。但是，若前述原材料價格持續或短期內大幅單向波動，將引致營業成本大幅變動；如若公司產品售價不能相應及時調整，將對公司生產經營、利潤水平產生不利影響。公司存在由主要原材料價格波動引致經營業績波動的風險。

華夏時報：讓利后毛利下滑

據華夏時報報道，從產品類別來看營收，德馨食品將營收分為飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料三項。2019年-2021年，飲品濃漿占主營業務收入的比重均超60%，去年收入3.19億元；風味糖漿占比均在30%左右，去年收入1.45億元；飲品小料等占比提升較快，從2019年的7.51%上升到2021年的12.26%，去年收入6483.17萬元。

總體來看，2019年-2021年德馨食品實現收入分別為3.93億元、3.57億元、5.29億元；歸母凈利潤分別為8012.27萬元、6871.91萬元、9547.26萬元。

不難發現，上述三年其在營收增長的情況下，歸母凈利潤增長較為緩慢。從其招股書中記者發現，去年德馨食品的主要產品銷售數量增長幅度均呈雙位數，其中，飲品小料銷售數量增長了123.46%，但去年其主要產品的平均單價較前年呈現下滑。除此之外，主營業務毛利率從2019年的42.74%降至去年的36.97%。

德馨食品就此在招股書中給出解釋稱，2020年公司下游現制飲品、現磨咖啡等餐飲行業的需求受到不同程度的影響，為了促銷當年對部分產品進行了降價。2021年，下游行業需求增長較快，為進一步促進產品銷售，對部分產品的銷售單價進行下調，讓利于客戶。

餐寶典創始人，餐飲分析師汪洪棟向記者表示：“供應鏈企業在競爭初期搶占市場對利潤進行壓縮，這是整個行業的問題，后期發展到一定階段可能會對價格進行回調，但這個調整會很慎重，調整過大會直接影響到下游客戶的采購。”

證券市場紅周刊：德馨食品成本轉嫁能力仍有提高空間

據證券市場紅周刊報道，根據招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，前述原材料成本占公司主營業務成本的比例超過50%，占比較高。該等原材料系農副產品加工制成，價格受到氣候條件、產地產量、市場供求等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。

據招股書披露，報告期內，其果蔬汁類的采購金額分別為0.85億元、0.66億元和1.28億元，分別占當期總采購金額比例的37.37%、35.50%和39.44%；糖類的采購金額分別為0.63億元、0.55億元和0.86億元，分別占當期總采購金額比例的27.77%、29.52%和26.44%。從原材料單價來看，報告期內，德馨食品的果蔬汁類和茶類原材料采購單價總體均呈現不同程度的上漲，糖類原材料2021年相比2020年也有所上漲。

再從銷售單價來看，德馨食品的主要產品為飲品濃漿、風味糖漿和飲品小料，報告期內，其三大主要產品平均銷售單價均出現下降。其中，飲品小料的平均銷售單價降幅最為嚴重，2020年和2021年分別下降49.86%和17.92%。此外，飲品濃漿和風味糖漿的平均售價也出現了不同程度的下滑。

其實，如果公司產品在產業鏈中有較高的話語權，議價能力較強，因原材料價格上漲產生的成本可以通過提高產品售價的方式轉嫁出去，但就目前的情況來看，德馨食品的成本轉嫁能力顯然是偏弱的，這也意味著其議價能力不足。

德馨食品無法將上述成本轉移到下游銷售端，直接導致公司毛利率出現下滑。從數據來看，德馨食品飲品濃漿的毛利率從2019年的47.01%下降至2021年40.84%，風味糖漿毛利率從34.78%下滑至33.02%，飲品小料等產品的毛利率則從38.48%下滑至26.78%。主要產品毛利率全線下滑，使得其主營業務毛利率也從2019年的42.74%下滑至2021年36.97%。

原材料漲價，產品價格卻反而下降，這對企業的盈利能力有較大殺傷力，因此，如何提高議價能力，增強公司的話語權，將原材料漲價帶來的成本轉嫁出去，恐怕也是該公司需要努力的一個方向。

長江商報：悶聲發財的新式茶飲供應商

據長江商報報道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申請獲得受理。據德馨食品披露的招股書顯示，2019年至2021年期間，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等眾多消費者耳熟能詳的咖啡、茶飲品牌均為其大客戶。

這些知名咖啡茶飲品牌為德馨食品帶來了大部分營收。以2021年數據為例，德馨食品的前五大客戶瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、書亦燒仙草分別為公司帶來銷售金額共計2.87億元，占當期銷售收入的54.17%。

2019年至2021年，德馨食品飲品濃漿、風味糖漿的年產量分別為2.98萬噸、2.73萬噸、4.4萬噸，產能利用率分別達到130.74%、119.64%、118.32%；同期實現銷量2.87萬噸、2.77萬噸、4.24萬噸，產銷率達到96.13%、101.41%、96.42%。

飲品濃漿、風味糖漿的收入也正是德馨食品主營業務收入的主要來源，對公司的營收貢獻接近九成。

財務數據顯示，2019年至2021年，公司飲品濃漿收入分別達到2.47億元、2.19億元及3.19億元，占主營業務收入的比例分別為62.8%、61.22%及60.31%。與此同時，風味糖漿收入分別為1.17億元、1.03億元、1.45億元，占比達到29.69%、28.88%、27.43%。

得益于產品超負荷生產以及產銷兩旺，德馨食品在最近三年連續盈利，分別實現營業收入3.93億元、3.57億元、5.29億元；歸母凈利潤8012.27萬元、6871.91萬元、9547.26萬元；扣非凈利潤3023.68萬元、6111.87萬元、9199.02萬元。

不過，在業績一片欣欣向榮的背后，林志勇也面臨著新的挑戰——像德馨食品這樣借著新式茶飲、咖啡賽道的競爭而悶聲發財的供應商們不在少數。有媒體統計發現，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、寶立食品、三元生物等多家新式茶飲供應商也先后沖擊上市，也使得供應商賽道出現“內卷”傾向。

中國網：業績依賴下游客戶或成短板

據中國網報道，德馨食品業績依賴下游客戶或成為公司的短板。招股書顯示，德馨食品的客戶群體已拓展至百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三只松鼠等知名品牌企業。

報告期內，德馨食品對前五大客戶的銷售收入合計分別為2.17億元、1.82億元、2.87億元和1.14億元，分別占當期銷售總額的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客戶瑞幸咖啡的銷售金額為1.27億元，較上年同期增長486.83%。

縱觀德馨食品下游新茶飲市場，其近年來增速逐漸放緩。中國連鎖經營協會新茶飲委員會發布的《2021新茶飲研究報告》顯示，2020年新茶飲增速為26.1%，2021-2022年增速下降為19%左右，新茶飲市場正在經歷階段性放緩，預測未來2-3年增速將調整為10%-5%。

此外，德馨食品部分下游客戶已建立自身的供應鏈體系，供應商的市場或被擠壓。以德馨食品2022年上半年第一大客戶蜜雪冰城為例，蜜雪冰城為控制成本于2012年成立河南大咖食品有限公司，搭建獨立研發中心和中央工廠；2014年，公司搭建倉儲物流中心，實行物料免費運送的政策；2021年8月，蜜雪冰城成立重慶雪王農業有限公司，主要布局上游莊園，以此來保證供應質量、進一步壓縮成本，控制對上游供應商的議價能力。

第一財經：大客戶星巴克的采購量在下滑

據第一財經報道，德馨食品的前5大客戶合計銷售占比均超過50%，其中，星巴克、瑞幸咖啡、書亦燒仙草、奈雪的茶等長期占據前5大客戶銷售榜，尤其是瑞幸咖啡和星巴克，兩者合計在報告期內占當期銷售收入的比例分別為40.91%、28.29%、37.11%。

不過，可以看到，2019年-2020年，星巴克的采購量在持續下跌，報告期內分別為1.28億元、7946.55萬元、6976.15萬元，相反，瑞幸咖啡的采購量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超過星巴克成為德馨食品的第一大客戶，當年采購量達到1.27億元，占當期銷售收入的23.93%。

新浪證券：過半收入依賴前五大客戶下半場加碼押注植物基

據新浪證券報道，據招股書顯示，德馨食品的主要客戶名單可謂星光熠熠，包括百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、奈雪的茶、書亦燒仙草、樂樂茶、宜家、阿華田、呷哺呷哺、海底撈、華萊士、永和大王、三只松鼠等知名餐飲消費企業。

報告期內，前五大客戶為總營收貢獻的比例始終在50%以上。其中，2021年僅星巴克和瑞幸咖啡兩家咖啡品牌的銷售金額就接近2億元，占總營收約37.11%，占前五大客戶總銷售金額近7成。據德馨食品重大銷售合同披露信息顯示，2020-2021年星巴克主要向公司采購風味糖漿，若以此推算，星巴克一家企業的銷售金額就分別占了2020年和2021年風味糖漿類產品收入的77.06%和48.09%。

為了擺脫對單一大客戶的依賴，也為了獲得更多B端品牌客戶的青睞，德馨食品將目光對準了2021年大火的新消費概念——植物基。

在資本和品牌的雙重追捧下，植物基化身新消費“流量密碼”。德馨食品的招股書中，植物基也成為了關鍵主題：2021年公司研發成功、批量生產并推向市場的三款植物蛋白飲料濃漿產品生椰乳、厚椰椰漿和燕麥乳，總銷量共計8263.87噸，實現總營業收入約為1.08億元，占總營收20%，占飲品濃漿營收超三分之一，是拉動全年飲品濃漿營收增長的主要因素。

本次上市，德馨食品擬募集的9億資金中超20%將被用于投建植物基飲料生產線項目。據招股書介紹，項目建成達產后，有望新增15000噸植物基飲料的生產能力，從而增加2.1億元銷售收入，增加5063.37萬元年利潤，稅后內部收益率將達到21.58%。

植物基的故事雖好聽，進入2022年后卻隱約透露出了一絲不詳的爛尾氣息。

兩位新貴2022年第一季度財報表現都不甚令人滿意，BeyondMeat三個月內凈虧損1.005億美元，同比擴大268.44%；Oatly歸母綜合虧損1.1億美元，同比擴大258.37%。去年一派火熱的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之勢，據天眼查數據顯示，2022年該賽道只有5家企業獲得融資。

C端消費者對于植物基食品認可度不高、消費乏力，各大品牌只得寄希望于通過B端的餐飲渠道，讓消費者“被動”接受市場教育。星期零和HeyMeat轉向為喜茶、德克士、喜家德等超5500家連鎖餐飲品牌供貨，Oatly聯手德馨食品的主要客戶之一書亦燒仙草推出燕麥奶果茶，正式殺入新式茶飲腹地。

面對更加激烈的競爭，德馨食品或只能再次使出名為“降價”的殺手锏。可2021年為了快速占領市場，德馨食品植物蛋白飲料濃漿便已折價讓利出售，產品毛利率僅為27.61%，遠低于平均超45%的其他飲品濃漿產品毛利率。此時選擇大筆投入建設植物基產品生產線，未來若無法強勢提價，德馨食品的利潤空間恐將再遭挑戰。