每經(jīng)評論員 杜恒峰

11月6日早盤，科創(chuàng)板公司昊海生科一開盤就跌破發(fā)行價89.23元，并由此成為科創(chuàng)板首個“破發(fā)”案例;隨后，久日新材在開盤幾分鐘內(nèi)也一度跌破發(fā)行價。除此之外，容百科技和天準(zhǔn)科技這兩只科創(chuàng)板股票也瀕臨破發(fā)。

上市公司破發(fā)案例并不少見，但最近幾年的新股破發(fā)基本發(fā)生在上市后幾個月甚至1年之后，上市當(dāng)天或者隨后幾天就破發(fā)的情況十分罕見。如今，萬眾矚目的科創(chuàng)板個股出現(xiàn)這種情況，又當(dāng)如何理解?

我們認(rèn)為，新股破發(fā)并非科創(chuàng)板定價機(jī)制出現(xiàn)問題，而是股票市場價值發(fā)現(xiàn)功能切實(shí)發(fā)揮作用的體現(xiàn)。

眾所周知，為了限制新股“三高”(發(fā)行價高、超募資金高、高發(fā)行市盈率)，2014年開始的新一輪新股發(fā)行制度改革，對新股發(fā)行的市盈率進(jìn)行了嚴(yán)格限制，制造出了一二級市場的“剪刀差”，并由此形成了無風(fēng)險的套利機(jī)會。其帶來的最終結(jié)果是：新股發(fā)行“三高”問題得到了解決，但對新股的盲目炒作卻有增無減，新股上市后股價歷經(jīng)首日44%漲停，隨后連續(xù)十幾二十幾個“一”字漲停的股票比比皆是，最多的暴風(fēng)集團(tuán)甚至創(chuàng)造了連續(xù)37個漲停板的紀(jì)錄。

打中新股即意味著大賺，讓投資者喪失了對于風(fēng)險的敬畏，市場配資資源的功能被嚴(yán)重削弱。對投資者來說，他們的主要精力在于如何提高中簽率，而非切切實(shí)實(shí)去做上市公司的基本面研究;他們沒有將寶貴的資本投入到更有成長性的公司身上，而是平均分配資源，并且迅速兌現(xiàn)盈利，造成個股價格大起大落。

注冊制將新股的定價權(quán)交給了市場，這意味著內(nèi)在價值不足或者定價過高的個股勢必快速破發(fā)。

但我們需要注意的是，正是因?yàn)檫@種破發(fā)風(fēng)險的存在，才能對股市參與者形成實(shí)質(zhì)性的硬約束，使其真正具備風(fēng)險意識，才能促使各參與方依據(jù)自己的理性判斷作出理性決策，最終讓更優(yōu)質(zhì)的上市公司分配到更多的資源，而這也正是科創(chuàng)板“推動經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型”這一使命的應(yīng)有之義。

新股破發(fā)對于利益相關(guān)方的具體影響是深刻而具體的。比如，保薦券商會以最公允的態(tài)度為上市新股定價，一方面定價不能過低，要讓上市公司和原始股東滿意，另一方面定價又不能過高，否則2年限售期的跟投很可能會形成虧損。

可以預(yù)期，未來保薦券商出具的投資價值分析報告將更加具有參考價值;對詢價方來說，“中簽”也不再一定是最優(yōu)先策略，純粹的報價博弈將轉(zhuǎn)化為對上市公司的專業(yè)研判，新股發(fā)行價也將更為合理;對二級市場的投資者來說，新股炒作的空間被大幅壓縮，有利于價值投資、長期投資風(fēng)氣的形成。

科創(chuàng)板是A股市場改革的試驗(yàn)田，運(yùn)行100多天以來平穩(wěn)有序，與注冊制配套的系列基本制度改革也經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)。除了破發(fā)這一市場效應(yīng)回歸，我們還注意到，截至11月5日，科創(chuàng)板股票融券余額為21.68億元，融資余額為39.4億元，兩者之比為1:1.8，表明通過融券做空的力量也十分可觀，這和其他A股融券幾無存在感的現(xiàn)狀形成了鮮明對比。證監(jiān)會主席易會滿近期也提到，資本市場基礎(chǔ)制度改革要“優(yōu)化融資融券機(jī)制，促進(jìn)多空平衡”，而科創(chuàng)板已經(jīng)較好地作出了示范。

無論是破發(fā)，還是融券增加，或者是將來可能出現(xiàn)的退市股，這些都只是市場回歸正常狀態(tài)的表現(xiàn)，而不應(yīng)被視為“異常現(xiàn)象”。科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的推廣、注冊制改革的大方向不可逆轉(zhuǎn)，市場各參與方應(yīng)當(dāng)有足夠的預(yù)期并積極迎接這些新的變化。對科創(chuàng)板來說，能否吸引偉大的公司來上市，或者說能否培育出偉大的公司，是評價其最終是否成功的重要標(biāo)準(zhǔn)，但這需要漫長的時間來檢驗(yàn)。

立足當(dāng)下，保持定力，讓市場的力量滲透到每個角落，讓市場的選擇成為參與者們的根本決策指標(biāo)，鍛造偉大公司的目標(biāo)將只是時間的問題。