在需求逐步恢復、供給瓶頸仍存的背景下，全球原材料價格漲瘋了。而下游企業通過漲價來轉嫁成本、提振利潤，但這又能持續多久?全球漲價格局又將如何影響貨幣政策?

今年以來，從鐵礦石等黑色系到銅等有色金屬價格都大幅上漲，上周兩者漲幅就都接近4%。

在通脹上行、經濟復蘇的初期，一般下游的策略是提價、向消費者轉嫁成本。例如，終端商品漲價的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由于原材料價格和運費上漲顯著，公司正打算提高產品售價;另一個例子是，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。

眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。在全球產業鏈中，需求及生產復蘇的不同步加劇了通脹預期的上行，特別是在大宗商品領域，資源國都屬于經濟和疫苗普及比較落后的國家，而消費國集中在正受益于疫苗普及的發達國家，因此大宗商品的漲價預期仍居高不下。

未來需要關注的方面在于，究竟終端能否持續轉嫁價格，同時貨幣政策又會如何變化。植信投資研究院首席經濟學家連平對記者表示，為應對通脹，貨幣政策通常有收緊加以應對的必要。但隨著疫情的進一步好轉，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態收縮。大宗商品價格持續大幅上漲缺乏穩定的基本面支持。通常經濟復蘇帶來的需求快速回升是階段性的，供給彈性增大和供需走向平衡會使PPI(生產價格指數)的上漲可控。在這種場景下，貨幣政策繼續回歸常態并保持穩健應該是合適和理性的，可能并不需要“轉彎”。

從黑色到有色，上游價格漲瘋了

近期，在商品方面，中國和美國定價品種都大幅上漲。中國對標的主要是黑色產業鏈，包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等;原油及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價格與美國等海外經濟體的相關性更大。

在過去一周，銅價大漲3.7%，收于2個月高點9551美元/噸;鐵礦石的表現更為出色，上漲4.1%，收于185.10美元/噸，略低于周初創下的10年高點187.50美元/噸。

“瘋狂的鐵礦石”近期再度搶占各大頭條。即使是在中國控制生產以減少污染的行動下，中國粗鋼產量仍繼續增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼補庫存的主因。

標普普氏鐵礦石指數經理王楊雯對第一財經記者表示，“隨著我們進入第二季度，鋼鐵庫存持續下降，這表明國內和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產商的產量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產量和鐵礦石消費量。”

這從“鋼鐵俠”強勢的股價和業績上就可見一斑。2月以來(截至4月9日收盤)，新鋼股份(65%)、華菱鋼鐵(64%)、鞍鋼股份(58%)、重慶鋼鐵(50%)的漲幅居前，主要鋼材品種價格的上漲也與之交相輝映。其中，重慶鋼鐵的業績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將增加約10.8億元，同比增長近260倍，扣非凈利潤為10.6億元，同比增長超4000倍。螺紋鋼價格突破5000元/噸關口，創下十年來新髙，2月以來的累計漲幅超過18.7%，熱軋和線材的期貨價格也都創期貨品種上市以來新高，今年累計漲幅分別為22%和15%。

作為鋼鐵產業鏈上游，鐵礦石價格的強勢仍有望持續。截至4月26日，普氏62%鐵礦石指數報191.45美元，再創階段性新高。

值得一提的是，鐵礦石價格有指數以來的最高點為193美元，出現在2011年2月15~16日，那段時間礦價在180美元以上的區間持續了33個工作日。王楊雯表示，礦價的動能在二季度仍然較強。由于澳大利亞和巴西的季節性生產停滯，供應仍然緊張，這在今年第一季度經常發生。據報道，由于礦山的潮濕天氣高于平均水平，第一季度的鐵礦石產量比2020年第四季度低11%。淡水河谷第一季度產量環比下降19.5%。這種供應緊張局面可能要在5月才能得到一定緩解。

從“快樂水”到房價，終端加速傳導

除了上游原材料，近期終端消費品的提價也吸引了市場的關注。

此前，可口可樂、寶潔、金佰利相繼宣布，為應對大宗商品價格上漲的壓力，將提高產品售價。當然它們只是漲價大軍中的典型代表。

事實上，在中美財報季之初，成本壓力已成為一個突出的話題。全美企業聯盟(NFIB)調查顯示，公司打算提高價格，以應對這些成本壓力，而在經濟復蘇、需求回暖的背景下，漲價實則有助于提振公司業績。但是，摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(MichaelWilson)此前也對記者表示，新冠大流行和家庭儲蓄上升導致一些需求被壓抑，某些終端市場的價格上漲可能最初會得到消化，但能持續多久?“雖然現在就企業是否有能力將成本轉嫁到重新開業上下結論還為時過早，但我們認為這對利潤率預期是一個潛在的風險。”

以“快樂水”為例，原材料成本的上漲對于中小企業而言更具殺傷力，而巨頭因為具備采購規模和供應鏈優勢，深諳成本控制之道。根據拆解，一瓶3元的500毫升的可口可樂中，與原材料直接掛鉤的原漿成本占比為10%，裝瓶廠成本占比15%，而經銷商、零售商、運輸成本占比近29%，剩下的公司運營、廣告及稅收又分攤了近30%。

雖然可口可樂在漲價原因中，提及了包裝材料塑料、鋁以及糖漿等原材料漲價或短缺給公司帶來的壓力，但實際上可口可樂已經將大部分裝瓶業務外包給裝瓶廠，剩下真正需要由可口可樂自身去承擔的原材料漲價壓力就只有10%的原漿成本。不過，對消費品而言，考慮到運輸成本占總成本的比重也不小，疫情后供應鏈和物流中斷對企業帶來的壓力也不容小覷。海運方面，有效運力的階段性短缺造成集裝箱運價飛漲，BDI指數突破11年來新髙。

就現階段來說，漲價對企業仍是一個利好。回顧可口可樂上一次漲價發生在2018年，彼時同樣是面對大宗商品價格的上漲，疊加特朗普針對鋁加收10%的關稅，造成生產成本的上升。在業績承壓的情況下，可口可樂選擇了漲價。漲價后的2019年，可口可樂業績明顯回暖，一改自2013年以來連續六年營收負增長的局面，2019年全年營收增長8.65%，凈利潤同比增長38.64%，銷售凈利率升至24.11%，較2018年抬升3.8個百分點。有了2018年的成功先例，如今面對成本上升和業績回落的壓力，可口可樂漲起價來自然是毫不手軟。

另一個例子是，木材價格的大漲不斷傳遞到美國火爆的地產市場。過去一年來，山火大面積蔓延、經濟封鎖讓卡車運輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營建許可增長對木材的旺盛需求。根據全美住宅建筑商協會的數據，過去一年，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。全美最大房地產建筑商萊納集團一季度財報電話會上預計，今年二、三季度木材價格還會漲，但不會縮減投建計劃，公司將通過議價及其他成本控制有效對沖木材漲價。

一般而言，美國房價和利率呈現反比，但今年美債收益率不斷攀升，房價絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象，如按照3月銷售速度計算，消化完成屋庫存需要2.1個月。平均從掛牌到售出的速度僅為18天，而3月所售房屋當中有83%在市場上掛牌的時間不到一個月。所以也有觀點認為，本輪房地產的牛市不會隨著美債收益率回升而立竿見影地終結，而是會繼續延續，持續到何時的判斷依據則和上市公司利潤率相似，即直至居民對高房價可負擔能力惡化為止。

貨幣政策收緊與否要看供給

再進一步，對于資本市場而言，最關注的無疑是全球通脹是否真的要到來了，貨幣政策會否轉彎。

目前，美國十年期盈虧平衡通脹率已經高達2.34%，超出了疫情前水平。美國3月CPI年率上漲2.6%，前值為上漲1.7%，超出預期值為2.5%。

中國也是如此。中國3月CPl同比由上月下降0.2%轉為上漲0.4%，但主要由于翹尾因素抬升影響，環比則下滑0.5%，顯示消費修復仍較緩慢;PPl同比大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產業鏈、有色黑色的漲價影響，環比上漲1.6%，更創下新高。多家機構預計，PPI將在二季度達到同比增長6%~8%的峰值。

需要注意的是，盡管當前漲價預期爆棚，但隨著疫情的進一步好轉，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態收縮。連平認為，大宗商品價格持續大幅上漲缺乏穩定的基本面支持。通常經濟復蘇帶來的需求快速回升是階段性的，屆時因為供給缺口導致的漲價就會緩和。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對記者稱，預計PPI將在二季度達到同比增長8%的峰值，然后在下半年回落至4%，因為隨著全球供應鏈逐步正常化，供應約束將在一定程度上得到緩解。由于全球經濟增長和下游需求持續保持強勁，工業利潤不太可能受到明顯的侵蝕。同時，鑒于中國CPI動態依然健康，且大宗商品價格上漲向核心CPI傳遞的實際證據有限，PPI快速上漲在短期內不太可能觸發加息。

調統司原司長盛松成近期也對第一財經記者稱，面對“輸入性物價上漲”，中國不應以緊縮貨幣去應對。因為，美國不會因為中國緊縮貨幣而停止貨幣寬松，華爾街也不會因為中國緊縮貨幣而停止炒作大宗商品價格。各項經濟政策必須確保中國經濟處于健康、活躍的狀態，而不是相反。尤其是現在，中國處于復雜的國際經濟環境當中，緊縮貨幣可能將引發更多熱錢流入。因此目前中國進一步倡導的是維持穩健中性的貨幣政策，并鼓勵資本賬戶雙向開放。