債市方面，7月6日國債期貨全線大幅收跌，10年和5年期國債期貨主力合約均創近三年半最大跌幅，價格創近半年新低。

“原以為是選錯了債券的期限結構，現在看來是選錯了大類資產。”對于近期的股債表現，滬上某基金公司債券交易員7月6日表示。

數據顯示，7月6日上證指數上漲5.71%報3332.88點，創5年最大單日漲幅。同日十年期國債收益率上行13BP至3.02%，創1月23日以來新高，一舉突破了3%這一關鍵點位。

在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當收益率走低時，債券市值上升，債市走牛;反之則是熊市。在市場人士看來，這意味著“股債蹺蹺板”現象再現。

記者了解到，近期債市并無重大的利空因素，10年期國債收益率突破3%主要因為股票大漲、“股債蹺蹺板”效應加劇。究其原因在于，在銀行理財凈值化轉型及近期債市大跌的背景下，個人及機構均有贖回債券型基金的操作，然后增配股票型基金。

國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢表示，5月以來，中小投資者心中的無風險利率(理財、貨基)下降，凈值型理財大面積虧損，中小投資者進而增配股票。目前可能已經形成了一種邏輯閉環：低估值板塊上漲—上證綜指上漲—債市持續下跌—凈值型理財虧錢效應持續—散戶心中的無風險利率下行—低估值板塊上漲。

股債冰火兩重天

“股債冰火兩重天。”這似乎成為近期債券市場、股票市場的真實寫照。

7月6日，上證綜指突破3300點整數位創兩年多新高，收盤錄得逾5%的漲幅。創業板指站上2500點，創2016年新高。A股總市值突破10萬億美元，為2015年6月以來首次。

“股市太強了，市場有點亢奮了。債市交易群都在討論股市，債市這邊沒人看，還不如去看看隔壁股市。”江蘇某農商行債券交易員坦言，“短期股市的火爆行情仍將持續壓制債市走勢。”

債市方面，7月6日國債期貨全線大幅收跌，10年和5年期國債期貨主力合約均創近三年半最大跌幅，價格創近半年新低;銀行間主要利率債收益率大幅上行逾10-20BP，十年期國債收益率上行13BP至3.02%，創出1月23日以來新高，并且突破了3%這一關鍵點位。

諸多市場人士則認為，這意味著“股債蹺蹺板”再現。北京某中型券商首席固收分析師表示，“股債蹺蹺板”的本質是流動性輪動：股票和債券市場的流動性并不是一個維度的東西，銀行間流動性(貨幣政策)對債市影響最大，而社融則對股市影響最大。

“貨幣政策及社融通常在運動上是反向關系，所以股票市場及債券市場才會摁下葫蘆浮起瓢。”前述券商固收首席分析師稱，“近期銀行間流動性仍寬松但利率提升，對債市形成壓制;而社融增速持續回升，使得市場對經濟修復的預期上升。”

央行數據顯示，5月社融增速為12.5%，創兩年來新高，預示增長回升仍有后勁，且經濟復蘇將更為“均衡”。國家統計局數據顯示，6月制造業PMI為50.9%，已連續四個月位于50%的榮枯線以上，顯示宏觀經濟復蘇態勢持續向好。

銀行間市場利率方面，7月初銀行間市場資金供求仍較為平衡，隔夜回購加權利率維持在1.35%附近。雖然該利率水平不高，但相比3、4月低于1%的隔夜利率已大幅上漲35BP以上。

前述江蘇農商行債券交易員表示，現在來看大型銀行流動性供給較為充分。但考慮到7月是繳稅大月，加上還有大量特別國債發行，后續還要看二者如何影響資金面，以及央行的支持力度。

“蹺蹺板”浮現新邏輯

一些市場人士則將這種蹊蹺板效應歸因于“理財凈值化”的影響：近期債市大幅調整的背景下，個人及機構均有贖回債券型基金的操作，然后增配股票型基金。

前述基金公司交易員稱，最近公司的混合型債基都在賣債買股，股票型基金經理天天在吐槽債券賣得太慢。當然，也有可能部分股民“割肉”債券型基金，換籌股票型基金。“要是銀行理財全部凈值化，市場調整起來將更加激烈。”

具體而言，資管新規以前的銀行理財產品以預期收益型為主，即便債券市場發生波動，對銀行理財的債券配置影響不大。只要保證資產端收益不低于負債端就可以，而且預期收益型的產品負債端極其穩定。

但資管新規后，銀行理財開啟了凈值化轉型。債券市場發生調整，凈值化的銀行理財開始出現虧損，用戶可能會贖回產品，進而形成負反饋：債市調整—理財產品虧損—客戶贖回—理財產品賣出債券—債市繼續調整。而在股市大漲的背景下，客戶增配股票型基金，進而加劇了“股債蹺蹺板”效應。

覃漢稱，隨著二季度債基業績大幅下滑，散戶資金開始從債市流入股市。恰逢半年末公募基金考核結束，部分抱團資金可能切換至低估值板塊成為行情發動者，以散戶為代表的增量資金持續進場強化這一趨勢。

“股票低估值板塊集體上漲成為債市新的利空，破壞了此前債市熊市反彈的邏輯。”覃漢稱，近期股票大漲成為十年期國債收益率突破3%的重要因素。

數據顯示，今年初以來至4月末，10年期國債收益率整體呈現下行趨勢，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，債市走牛。5月以來，10年期國債收益率整體呈現上行趨勢，由4月末的2.5%回升至目前的3%以上，兩個月上行了50BP，債市走熊。

華泰固收首席分析師張繼強表示，本輪股市上漲更多是流動性和情緒驅動。因此，盡管投資者對債市的關注度降低，債市面臨的環境雖然不友好但沖擊有限。股市存在局部泡沫化的情況，近日的漲勢迅猛，后續難免有所反復，屆時可能給債市帶來交易機會。