6月1日，青島高測科技股份有限公司(以下簡稱“高測股份”)首發上會。高測股份擬在上交所科創板上市，保薦機構為國信證券。高測股份發行不超過4046.29萬股(未考慮公司A股發行的超額配售選擇權)，本次發行股份占發行后股本總額的比例不低于25%，分別用于高精密數控裝備產業化項目、金剛線產業化項目、研發技術中心擴建項目、補充流動資金。

2016年至2019年，高測股份銷售商品、提供勞務收到的現金不敵營業收入。報告期內，高測股份實現營業收入分別為1.47億元、4.25億元、6.07億元、7.14億元，報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為7263.78萬元、1.82億元、3.33億元、3.50億元。

高測股份對中國經濟網記者表示，主要受經營性應收項目影響，公司應收賬款余額中光伏行業大型光伏企業應收賬款占比較高。截至招股說明書簽署日，應收帳款企業信用資質較好，發生壞賬損失的可能性較小，應收賬款余額質量較好，不存在無法償付應收賬款的重大風險。

公司經營活動產生的現金流量凈額也連續4年低于凈利潤。報告期內，公司實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為588.87萬元、4175.51萬元、5353.31萬元、3202.11萬元，當期經營活動產生的現金流量凈額分別為-4451.12萬元、82.74萬元、181.75萬元、1530.07萬元。

值得注意的是，公司前后披露了兩版招股書存在數據對不上的情況，在最新披露的招股書中，經營活動產生的現金流量凈額數據被改少了2481.48萬元。

具體來看，2019年12月27日披露的招股書申報稿顯示，公司2017年和2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤為4203.90萬元和5324.92萬元，經營活動產生的現金流量凈額為605.54萬元和2663.23萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.87億元和3.58億元，與公司2020年5月21日披露的招股書上會稿略有不同。

2016年至2019年，高測股份研發費用分別為1498.83萬元、4109.97萬元、5401.82萬元和7081.10萬元。公司研發費用占同期營業收入的比例分別為10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。

報告期內，高測股份銷售費用分別為1095.69萬元、4613.22萬元、4925.37萬元、5965.03萬元。公司銷售費用占同期營業收入比例分別為7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。

2016年至2019年，高測股份應收賬款賬面余額分別為9595.23萬元、1.70億元、2.79億元、3.49億元，應收賬款賬面價值分別為8386.18萬元、1.52億元、2.52億元和3.20億元，占各期末流動資產的比例分別為38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期營業收入的比例分別為57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。公司應收賬款周轉率下滑，分別為 2.38、3.60、3.00和2.50。

報告期內，高測股份存貨金額分別為9555.23萬元、1.46億元、1.57億元和3.08億元，占流動資產比例分別為44.34%、27.79%、25.14%和26.35%，存貨周轉率分別為1.58、2.05、2.47和1.98。

2016年至2019年，高測股份毛利率連續兩年下滑。公司主營業務毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，綜合毛利率分別為38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。

據每日經濟新聞報道，高測股份的主要產品也出現了銷售價格下降的情況。2016年至2019年1-6月，切片機均價分別為163.43萬元、160.65萬元、173.57萬元、110.08萬元，單晶開方機128.41萬元、110萬元、103.84萬元、102.34萬元，金剛線細線和粗線合計均價為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，雖有波動但總體趨勢正在下滑。

據招股書，公司的光伏切割設備和切割耗材業務處于光伏產業鏈上游，下游主要客戶為光伏硅材料制造企業。在國內行業政策方面，光伏行業的發展受國內產業政策的影響較大。2018年“531 光伏新政”從優化光伏發電新增建設規模、加快光伏發電補貼退坡并降低補貼強度、進一步加大市場化配置項目力度等三方面，對 2018 年度的政策安排進行了調整和規范，使光伏產業鏈產生了結構性調整，導致我國新增光伏裝機規模銳減，并向產業鏈上游硅片環節傳導，導致硅片等光伏產品價格在短時間內大幅下跌，進而導致公司下游客戶擴產計劃取消或延后、開工率顯著下降，從而對包括公司在內的全行業整體盈利水平造成了重大不利影響。

據IPO日報報道，2016年至2018年及2019年1-6月，同行業可比公司資產負債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測股份的資產負債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者逾20個百分點。流動比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，同行業可比公司流動比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49，公司償債能力弱于同行。

據投資時報報道，公司客戶集中度較高。招股書顯示，2016年至2019年1-6月，高測股份來自前五大客戶的收入占主營收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度較高。而光伏切割設備的前五大客戶報告期內產生收入分別為0.59億元、1.91億元、2.58億元、0.52億元，占總收入占比為70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。

高硬脆材料切割設備生產企業擬創業板上市

高測股份主要從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發、生產和銷售。報告期內，公司產品主要應用于光伏行業硅片制造環節。基于公司自主研發的核心技術，公司正在持續推進金剛線切割技術在光伏硅材料、半導體硅材料、藍寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領域的研發和產業化應用，助力客戶降低生產成本、提高生產效率、提升產品質量。

報告期內，公司研發、生產和銷售的主要光伏切割設備為：單/多晶截斷機、單/多晶開方機、磨倒一體機、金剛線切片機等;主要切割耗材為：金剛線。

截至2020年5月21日，招股說明書簽署日，張頊直接持有公司34.1762%股份，無間接持有公司股份的情形，為公司控股股東、實際控制人。

張頊，男，1971年10月出生，48歲，中國籍，無境外永久居留權。1993年7月畢業于青島科技大學生產過程自動化專業，大學本科學歷;2017年9月畢業于中歐國際工商學院，EMBA。1993年7月至1997年4月，就職于青島化院科工貿總公司，歷任工程師、自控設計部經理;1997年4月至2001年4月，任青島高校系統工程有限公司總經理;2001年4月至2006年10月，任青島高校控制系統工程有限公司執行董事兼總經理;2006年10月至2015年6月，歷任高測有限總經理、執行董事;現任公司董事長、總經理，公司研發中心研發總監，長治高測執行董事、總經理。

高測股份擬在上交所科創板上市，保薦機構為國信證券。高測股份發行不超過4046.29萬股(未考慮公司A股發行的超額配售選擇權)，本次發行股份占發行后股本總額的比例不低于25%，其中3億元用于高精密數控裝備產業化項目、8000萬元用于金剛線產業化項目、4000萬元用于研發技術中心擴建項目、1.80億元用于補充流動資金。

經營性現金流連續4年低于凈利潤

2016年至2019年，高測股份銷售商品、提供勞務收到的現金不敵營業收入，經營活動產生的現金流量凈額也連續4年低于凈利潤。

報告期內，高測股份實現營業收入分別為1.47億元、4.25億元、6.07億元、7.14億元，報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為7263.78萬元、1.82億元、3.33億元、3.50億元。

對此，高測股份對中國經濟網記者表示，主要受經營性應收項目影響，公司應收賬款余額中光伏行業大型光伏企業應收賬款占比較高。截至招股說明書簽署日，應收帳款企業信用資質較好，發生壞賬損失的可能性較小，應收賬款余額質量較好，不存在無法償付應收賬款的重大風險。

公司報告期內實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為588.87萬元、4175.51萬元、5353.31萬元、3202.11萬元，2019年歸屬于母公司所有者的凈利潤下滑。公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4451.12萬元、82.74萬元、181.75萬元、1530.07萬元。

據招股書，公司經營活動產生的現金流量凈額低于公司凈利潤水平，主要受經營性應收項目、存貨及經營性應付項目影響。

對于2019年凈利潤下滑的情況，公司表示，主要受“531 光伏新政”影響，公司下游硅片產品價格下降，導致公司產品價格下降，但由于成本下降存在滯后效應，公司毛利水平相應下降，導致公司實現的凈利潤同比下降。

2020年上半年，公司預計實現營業收入3.55億元至3.74億元，預計實現凈利潤2971.46萬元至3492.94萬元。

此外，公司前后披露的兩版招股書存在數據對不上的情況。與上一版招股書相比，最新披露的經營活動產生的現金流量凈額數據被改少了2481.48萬元。

公司于2019年12月27日披露的招股書申報稿顯示，公司2017年和2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤為4203.90萬元和5324.92萬元，經營活動產生的現金流量凈額為605.54萬元和2663.23萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.87億元和3.58億元，與公司2020年5月21日披露的招股書上會稿略有不同。

圖片來源：招股書申報稿(2019年12月27日)

圖片來源：招股書上會稿(2020年5月21日)

研發費用率高于同行

2016年至2019年，高測股份研發費用分別為1498.83萬元、4109.97萬元、5401.82萬元和7081.10萬元。公司研發費用占同期營業收入的比例分別為10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。

2017年至2019年，公司研發費率高于可比公司。

公司研發費用以職工薪酬及直接投入為主。其中，職工薪酬金額分別為1056.32萬元、2382.59萬元、3373.83萬元、3739.42萬元;直接投入分別為290.95萬元、1387.80萬元、1440.33萬元、2660.14萬元。

高測股份表示，為持續保持產品的競爭優勢和技術先進性，公司通過具有競爭力的薪酬體系持續吸引優秀研發人才、持續研發新產品拓展公司核心技術的應用場景，持續保持一定比例的研發費用投入。

報告期內，公司研發人員人數分別為63人、111人、160人、222人，占員工總數的比例分別為15.52%、15.72%、18.54%、17.95%。

銷售費用逐年增長

2016年至2019年，高測股份銷售費用分別為1095.69萬元、4613.22萬元、4925.37萬元、5965.03萬元。公司銷售費用占同期營業收入比例分別為7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。

公司銷售費用主要由職工薪酬、日常售后服務費用、運輸費用等組成。其中，職工薪酬金額分別為407.83萬元、1450.27萬元、1962.87萬元、1458.58萬元;日常售后服務費用分別為233.15萬元、802.49萬元、1028.70萬元、2035.23萬元。

2019年應收賬款3.5億元

2016年至2019年，高測股份應收賬款賬面余額分別為9595.23萬元、1.70億元、2.79億元、3.49億元。

其中，應收賬款賬面價值分別為8386.18萬元、1.52億元、2.52億元和3.20億元，占各期末流動資產的比例分別為38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期營業收入的比例分別為57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。

近兩年，公司應收賬款賬面價值同比增幅分別為為65.15%和27.01%，超過營業收入同比增幅42.65%和17.73%。

高測股份在對中國經濟網的采訪回復中稱：“公司應收賬款余額中光伏行業大型光伏企業應收賬款占比較高，該類企業信用資質較好，發生壞賬損失的可能性較小，應收賬款余額質量較好。截至招股說明書簽署日，不存在無法償付應收賬款的重大風險。”

招股書顯示，2018年，受“531光伏新政”影響，公司部分下游客戶回款有所延后，導致公司期末應收賬款賬面余額增長，從而導致公司應收賬款賬面價值同比增長65.15%，高于當期收入增速42.65%。2019年，隨著“531光伏新政”影響的逐漸消除，公司光伏切割設備類產品新簽訂單快速增加，訂單發貨集中在2019年下半年，收入確認集中在2019年第四季度，導致期末應收賬款賬面價值同比增長27.01%，高于當期收入年度增速17.73%。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.38、3.60、3.00和2.50。

2018年，公司應收賬款周轉率下降的主要原因為受“531光伏新政”影響，公司下游客戶資金鏈相對緊張，應收賬款回款周期相對延長，故導致公司應收賬款周轉率同比相應下降。2019年，公司應收賬款周轉率下降的主要原因為，受“531光伏新政”影響，2019年公司設備類產品收入確認集中在下半年，導致期末應收賬款余額較高，應收賬款周轉率相應下降。

2017年至2019年，高測股份(光伏切割設備)應收賬款周轉率分別為3.68、2.70、2.10，設備類行業平均應收賬款周轉率分別為4.51、2.72、2.05;高測股份(光伏切割耗材)應收賬款周轉率分別為5.95、4.22、3.50，耗材類行業平均應收賬款周轉率分別為4.27、4.60、3.34。

2019年存貨3.08億元

2016年至2019年，高測股份存貨金額分別為9555.23萬元、1.46億元、1.57億元和3.08億元，占流動資產比例分別為44.34%、27.79%、25.14%和26.35%。

2019年末，公司存貨賬面價值達到3.08億元，同比大幅上升，主要原因系光伏產業鏈的技術進步推動光伏發電性價比持續提升，從而拉動2019年度海外光伏應用市場需求快速增長;與此同時，國內光伏應用市場亦逐漸恢復增長，“競價上網”及“平價上網”項目日益增多，單晶硅片產品供不應求，單晶硅片制造企業開工率快速提升，部分龍頭企業達到滿產滿銷狀態。受上述因素影響，公司下游客戶紛紛開始進行產能擴建并與公司簽訂設備類產品采購合同。2019年上半年公司累計簽單4.72億元，全年累計簽單8.66億元，由于訂單簽訂至產品驗收周期一般超過3個月，隨著上述訂單陸續執行，相應采購、生產活動各個環節的存貨均大幅增加。

報告期內，公司存貨周轉率分別為1.58、2.05、2.47和1.98。

公司表示，2019年受“531光伏新政”對市場短期沖擊影響，設備產品簽單時間延后至2019年上半年，故大量訂單在期末處于生產備貨狀態，導致存貨余額相對較高，故導致存貨周轉率相應下降。

2017年至2019年，高測股份(光伏切割設備)存貨周轉率分別為2.09、1.96、1.43，設備類行業平均存貨周轉率分別為1.63、1.45、1.38;高測股份(光伏切割耗材)存貨周轉率分別為1.79、4.01、3.60，耗材類行業平均存貨周轉率分別為4.40、3.76、2.39。

毛利率連續兩年下滑

2016年至2019年，高測股份主營業務毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，綜合毛利率分別為38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。

據招股書，報告期內，公司綜合毛利率整體呈現下降趨勢，主要原因為：一方面，受“531光伏新政”影響，公司下游客戶對光伏切割設備及耗材產品采購價格有所下降，導致公司產品售價下降，而同期成本下降存在滯后效應，導致公司綜合毛利率有所下降;另一方面，公司光伏切割耗材產品毛利率相對低于光伏切割設備產品毛利率，隨著公司光伏切割耗材產品銷售規模的增加，公司綜合毛利率有所下降。

光伏切割設備毛利率低于行業平均毛利率。報告期內，高測股份光伏切割設備毛利率分別為38.85%、35.91%、40.87%、36.50%，行業平均毛利率為40.44%、41.27%、42.79%、40.25%。

報告期內，公司光伏切割耗材業務毛利率分別為18.20%、54.12%、31.19%、32.46%，行業平均毛利率為46.26%(不含美暢新材)、55.45%、44.03%、24.58%。

行業景氣度下滑銷售價格下降

據每日經濟新聞報道，高測股份的主要產品也出現了銷售價格下降的情況。最近三年一期，切片機均價分別為163.43萬元、160.65萬元、173.57萬元、110.08萬元，單晶開方機128.41萬元、110萬元、103.84萬元、102.34萬元，金剛線細線和粗線合計均價為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，雖有波動但總體趨勢正在下滑。

不過與同行業公眾公司對比后，高測股份表示，報告期內主要產品切片機、金剛線的銷售價格與同行業公司不存在顯著差異。

也就是說，高測股份的毛利率下降與行業整體情況有關。據其招股書顯示，受“531光伏新政”影響，2018年下半年，各光伏企業的硅片擴產計劃取消或延后、開工率下降、光伏產品價格下跌，導致公司設備簽單金額以及金剛線產品售價大幅下降。不過高測股份認為，2019年1-10月，公司簽訂的光伏切割設備類產品含稅合同金額為7.99億元，預計將對公司未來市場份額提升產生積極影響。

對于公司穩定毛利率、應對行業景氣度下滑的計劃，12月30日，記者致電高測股份董秘辦并發送了采訪郵件。高測股份董秘辦人士表示，金剛線產品已實現50線規模化量產，產品性能逐漸穩定，產能利用率快速提升，2019年第三季度金剛線產品毛利率已逐漸恢復并達到35%以上;切片機產品層面，隨著下半年新機型銷售量增加，公司切片機產品毛利率預計將有所提升。

償債能力弱于同行

據IPO日報報道，2016年至2018年及2019年1-6月(報告期內)，高測股份的流動比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，同行業可比公司流動比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

在上述時間段內，高測股份的償債能力始終弱于同行業可比公司平均水平，特別是前三年，同行業可比公司的償債能力持續變強，而高測股份卻不斷波動，未能縮小兩者之間的差距。

與此同時，高測股份的資產負債率也遠高于同行業可比公司平均值。

報告期內，同行業可比公司資產負債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測股份的資產負債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者逾20個百分點。特別是2018年，高測股份的資產負債率較同行業可比公司平均值高了37個百分點。

對此，高測股份表示，報告期內，公司處于快速發展階段，自有資金無法滿足營運資金需求，公司主要通過銀行借款、融資租賃售后回租及經營性負債等債務融資方式籌集資金，導致公司資產負債率處于較高水平。若公司經營資金出現較大缺口，將會對公司生產經營穩定性造成不利影響。

客戶集中度較高

據投資時報報道，招股書顯示，高測股份的客戶多為行業內的重量級企業，這些客戶公司多為光伏行業A股、美股上市公司，包括隆基股份(601012.SH)、晶科能源(JKS)、天合光能等。其中，隆基股份于2016年為該公司光伏切割設備業務第二大客戶，銷售金額達到1038萬元，至2017年、2018年及2019年上半年，隆基股份成為高測股份第一大客戶，銷售金額分別達到9230萬元、1.29億元、2759萬元。

據公司招股書描述，高測股份目前已覆蓋光伏硅片產能前十名客戶，公司客戶的產量已覆蓋光伏硅片產量80%以上。

這樣的客戶結構也使得該公司客戶集中度較高。招股書顯示，報告期內，高測股份來自前五大客戶的收入占主營收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度較高。而光伏切割設備的前五大客戶報告期內產生收入分別為0.59億元、1.91億元、2.58億元、0.52億元，占總收入占比為70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。

可以看到，高測股份的客戶多為行業內巨頭企業，且集中度較高。有分析人士指出，公司客戶在行業內的較高地位會使高測股份在議價方面處于不利，公司目前已經逐步體現出這種交易模式的弊端，產品毛利持續走弱，未來也可能將持續處于這種狀態。

面對這些重量級企業，公司是否有足夠的議價能力?高測股份就該媒體報道對中國經濟網表示：“公司的切割設備和耗材產品在光伏硅片制造環節客戶眾多，覆蓋了全球光伏硅片產能前十名的客戶，公司已與行業領先企業建立了緊密的合作關系。此外，公司在光伏硅片切割設備及耗材行業已具有較高的市場地位，伴隨著客戶市場份額的提高，預計公司的經營業績及市場份額也將隨之逐步提升”。