以往年關(guān)之前，交易員為了對沖春節(jié)流動性沖擊而頂格借跨年資金的場景，今年可能不會再上演了。

近日同業(yè)存單的市況是很直觀的反映：2018年最后一周，同業(yè)存單只出現(xiàn)了短暫的價格倒掛(一月期資金比三月期的還貴)，但整體資金面平穩(wěn)運(yùn)行;而剛過去的2019年開年首周，央行頻頻為資金面投下寬松利好，當(dāng)然也不排除交易日較少的因素，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出71.12億元的歷史新低，對沖掉到期量后，凈融資為負(fù)。

未來走勢上，有業(yè)內(nèi)人士分析，基于央行日前降準(zhǔn)釋放的含8000億元長期資金的流動性，資金面寬松有可能繼續(xù)維持，長端利率也較大可能下行。不過，也有券商研究員表示，僅據(jù)政策信號判斷貨幣政策開始寬松，目前的證據(jù)仍然不足。

流動性比較充裕

2019年一開始，同業(yè)存單就創(chuàng)出了發(fā)行規(guī)模新低。

DM同業(yè)平臺最新數(shù)據(jù)顯示，上周同業(yè)存單發(fā)行量約為71.12億元，環(huán)比(較2018年最后一周)劇烈減少98%，而上周到期量為483.1億元。也就是說，上周同業(yè)存單凈融資創(chuàng)出了負(fù)數(shù)，約為-411.98億元。

DM同業(yè)平臺分析師表示，因?yàn)樯现苤挥腥齻€交易日，并且月初資金面寬松，大多數(shù)銀行并未發(fā)行存單，所以上周存單發(fā)行量出現(xiàn)斷崖式下跌。AAA級存單中，3M期存單價格下跌明顯，其他期限存單價格均出現(xiàn)不同幅度下跌。

報價機(jī)構(gòu)主體方面，據(jù)DM同業(yè)平臺整理：上周，日均報價機(jī)構(gòu)降至10家左右，環(huán)比減少40家左右。隨著跨年因素影響消退，銀行對短期資金需求減少，預(yù)期短期存單價格繼續(xù)下跌。

DM同業(yè)平臺分析師還基于央行公開操作，佐證目前的流動性松緊程度。該分析師表示，上周三個工作日央行凈回籠資金3200億元;基于逆周期調(diào)節(jié)思路，央行開展流動性凈回籠，恰恰說明短期流動性比較充裕。

另一個直觀佐證，是上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)，再現(xiàn)多個品種大面積集體下跌。這說明銀行間不管是短期還是中長期資金，都較平穩(wěn)寬裕。

央行投下流動性大禮包

1月4日晚間，央行祭出2019年內(nèi)首次降準(zhǔn)——下調(diào)存準(zhǔn)率1個百分點(diǎn)，同時一季度到期的MLF(中期借貸便利)不再續(xù)做。根據(jù)央行公告，本次降準(zhǔn)釋放約1.5萬億元資金，考慮定向降準(zhǔn)和MLF不再續(xù)做的因素，共釋放長期資金8000億元左右。

中泰證券李迅雷用“意料之中”來形容本次降準(zhǔn)。他分析：1月份本就存在巨大的基礎(chǔ)貨幣缺口，包括外匯占款流出、5000億左右的繳稅規(guī)模，和10000億左右的春節(jié)取現(xiàn)等因素。

他還復(fù)盤了央行此前的操作特點(diǎn)：一是在2018年基礎(chǔ)貨幣缺口較大的繳稅月份中，央行均進(jìn)行了降準(zhǔn)對沖(4月、7月、10月);二是在過去幾年春節(jié)，央行都采用了不同操作，解決春節(jié)基礎(chǔ)貨幣缺口巨大的問題。

眾多券商研究員紛紛發(fā)布研報，核心含義除了解讀為緩解節(jié)前流動性壓力外，還指出另外兩重意義：一是在銀行新一年信貸工作安排之前及時降準(zhǔn)，利于銀行做全年信貸工作部署;二是在經(jīng)濟(jì)還有可能下行的背景下，提升銀行超儲率，推動長端利率下行。

中信建投認(rèn)為，本次降準(zhǔn)是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準(zhǔn)來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助于商業(yè)銀行體系做好全年的長期信貸計(jì)劃，用于上交準(zhǔn)備金的資金期限更能與長期信貸計(jì)劃匹配，優(yōu)化了商業(yè)銀行體系的流動性結(jié)構(gòu)。

國泰君安指出，考慮到地方債未使用額度1.35萬億提前下達(dá)，地方債供給壓力從往年的二季度提前至1月份，而去年下半年以來，央行多次公告為應(yīng)對地方債交款需求進(jìn)行逆回購?fù)斗拧?/p>

值得注意的是，也有券商研究員對記者表達(dá)了不同甚至是反向觀點(diǎn)。方正固收研究員稱，目前市場關(guān)于貨幣寬松的幻覺，是致命的“自負(fù)”。其理由如下：首先，此次央行分兩次降準(zhǔn)(1月15日與25日)是“對沖式降準(zhǔn)”，央行計(jì)算日期的做法顯示了“惜金”的態(tài)度;此外，自2018年年中后，貨幣政策已不處于寬松的趨勢之中，執(zhí)行“顯性寬松+隱性收緊”的穩(wěn)健組合已有一段時間，超儲規(guī)模的增長速度在近半年時間里連續(xù)下降。

“如果僅據(jù)政策信號判斷貨幣政策開始寬松，至少目前的證據(jù)是不夠的。今年1月還有4300億元的回籠壓力需要對沖。”方正固收研究員測算稱，“如果當(dāng)前的貨幣政策寬松坐實(shí)的話，我們至少在投放上還需要另一個8000億元。”