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帶你讀懂企業投資收益能力分析

來源：財稅管理研究院時間：2020-07-14 11:08:50

盈利能力，顧名思義，就是企業賺錢的能力。小編我一直思考著從一個新的角度去認識企業的盈利能力，考慮了好久，也查閱了很多前輩對于這個問題的相關文章，最終形成了這篇文章。本文的重點著眼于對利潤的認識、對利潤質量的深入探討，來深入淺出地把握盈利能力分析的核心。并不側重于具體的指標計算，因為那樣的文章太多了。

希望本文對各位讀者有所幫助，若果對我的觀點或者看法有意見或建議，可以和我溝通交流，微信Dielianhualiran或liran066。

一、如何認識利潤

要想做好盈利能力分析，首先要解決的問題是，正確認識利潤。如果連什么是利潤都沒有明確，那也就很難從根本上解決盈利能力分的問題。正確認識利潤，就是正確認識“什么是賺錢”這個看似簡單實則深刻的話題。

舉個簡單的例子。假如M公司有一萬元人民幣，有A、B兩只股票可以投資，把錢投在了A股票賺了1000元，那M公司的利潤就是1000元，這個看起來好像再簡單不過了。但是，如果你將這一萬元投資B股票，你可以賺2000元。那么，請問，投資A股票給M公司賺錢了嗎?看到這里，可能會有人覺得，這不是傻嗎，投資A股票明明已經賺了1000元，怎么還問這種問題?有這種想法的，在財務上，可能真的是小白。你所說的這1000元，事實上只是會計利潤而已，也就是我們能在利潤表中看到的數字。會計利潤怎么算尼，就是收入減去成本/費用等支出，需要指出的是，成本/費用這些都是看得見的花費。再舉個栗子，你買了一碗蘭州牛肉拉面10元，這碗面的成本面粉、人工、房租、水電費花費是8元，那么會計利潤就是2元，毋庸置疑。那么，這樣衡量利潤有問題嗎，好像沒有問題!

其實，這樣衡量利潤是很有問題的。為什么呢，因為會計利潤只衡量盈利多少，也就是盈利水平的問題，忽視了另外一個事實，那就是資金的機會成本。機會成本，因為你手上可掌握的資金是有限的，因此也就決定了你可以投資的項目是有限的，如果你投資A項目，放棄B和C項目，那么，投資B和C項目能給你帶來的最大收益，就是你的機會成本。再舉個栗子，相信會讓你對機會成本的理解會更加深刻。我國目前法律規定一夫一妻制，如果你有三個女朋友分別是章子怡、關曉彤、劉若英，給你的嫁妝分別是100萬、90萬和80 萬，那么你只能選擇其中一個結婚，放棄另外兩個。如果你選擇章子怡結婚，那么與關曉彤結婚給你帶來的90萬元就是你的潛在最大損失，也就是你的機會成本。因為感情難以量化，我們就用嫁裝代替。

言歸正傳，明白了機會成本，再來看前面投資股票的例子。你還會覺得M公司賺錢了嗎?事實上，M公司虧損了1000元。因為M公司獲得了投資A股票給他帶來的1000元回報，而放棄了投資B股票給他帶來的2000元，所以M公司實際上虧損了1000元。

我個人認為，會計利潤最大的問題，就是忽視了機會成本。一般人都覺得，只要會計利潤大于0就是盈利，但他不知道機會成本被遺漏在了利潤表之外，是一個看不見的成本。考慮了機會成本的會計利潤，就是經濟利潤。經濟利潤為什么重要?我們用事實來說話。

美國最大的能源公司安然，據公開資料顯示，1999年和2000年的會計利潤分別是9億和10億美元。公司在2000年年報中說：“公司的凈利潤在2000年創歷史紀錄，并且盈利能力有望繼續提高。”但是有人計算了一下安然那兩年的經濟利潤，發現業績根本就沒有公司吹的那么好。事實上，安然的經濟利潤，1999年是-3.3億，2000年是-6.5億，都是負值。結果到2001年，安然就宣告破產了。據了解，自1999年開始，安然的經營就已經出現危機了。公司投資不到高收益項目，但是為了保持正的會計利潤，蒙蔽股東，安然就饑不擇食地投資了大量低回報項目，包括能源項目和寬帶網絡。這些項目的回報率非常低，甚至比銀行貸款的利率還低，所以雖然表面看起來是個股東創造了利潤，但是實際上是在揮霍投資人的錢，導致了負的經濟利潤，最終導致破產。

所以說，拿到一個公司的財報之后，不能只看賬面數字，更要看那些還沒有體現在報表上的漏網之魚。淺薄的財務分析只會機械的比較數據、計算指標，而深刻的財務分析會看到賬外的玄機!

二、利潤質量分析

所謂利潤質量，說白了，就是利潤的好壞。那么，如何評價一個企業利潤的好壞?相信這也是很多同行都在探索的話題。我個人認為，評判一個企業利潤的質量，首先要考慮利潤的可持續性，其次是利潤與所對應的現金的匹配程度。

(一)利潤與現金的匹配問題

首先來看利潤與所對應現金的匹配程度，這話說得有點拗口，但意思應該比較清楚，就是銷售多少產品，是否收到了相應的現金。最典型的莫過于四川長虹。以下是四川長虹在財務造假披露之前的近利潤與現金流對比情況。

可以看出，在02年和03年均出現了利潤為正數，而經營活動現金流為負數的情況。通過公開報道得知，四川長虹通過擴大賒銷規模來虛增收入，增加了利潤的同時，也形成了巨額的應收賬款，壞賬風險極大。雖然當期收入增加了，但是相應的現金并未收到多少，才導致了凈利潤為正數，但現金流為負的尷尬情況。沒有現金流支撐的利潤，來的很不靠譜。

那可能有人會問了，既然如此，那在未收到現金時不要確認收入不就可以了嗎，等到收到現金時再確認收入不是很好嘛。這樣是不可取的，目前權責發生制的思想占據了主導地位。權責發生制有其合理性，但也為財務造假留足了空間。其實，利潤表里的凈利潤是權責發生制原則下編制出來的凈利潤，而經營活動現金流，我個人認為，就是收付實現制原則下編制出來的凈利潤，這樣的理解未必準確，因為沒有考慮籌資和投資活動現金流問題，因為對于一個正常的制造業而言，投資和籌資活動相對于主業而言都是次要的。

(二)利潤的穩定性

其次就是利潤的穩定性問題，當然也有人叫做利潤的可持續性。這個問題為什么重要，原因不言而喻。這與我們遇到的另外一件事很相像。在我們畢業后，父母或者長輩大多勸我們考公務員，問題是公務員工資不算高，但依然有很多人爭著去考。原因很簡單，就是穩定。因為政府部門不會隨便倒閉或破產，一旦跨入公務員的行列，這輩子的收入也就基本穩定了，就有一個基本確定的未來了。

公司也是同樣的道理，一個公司一旦業務穩定，那該公司的收入也就穩定了，利潤也就穩定了，說明這個公司有發展壯大的基本條件了。不過，企業要保證利潤的穩定增長不是一件容易的事情。根據統計，美國上市公司當中，有48%的企業能保持1年的利潤增長，然而只有23%的企業能保持3年連續利潤增長，能保持10年以上連續利潤增長的企業只占0.9%。

當然，判斷企業利潤的可持續性，主要還是看主營業務收入的大小及其占總收入的比重，還有歷年的增長情況。如果一個企業的主營業務收入規模逐年下降、占總收入的比重也不斷降低，即使整體收入不變，那也大概率說明該企業的盈利能力下降了。已經破產的山西海鑫集團就是一個很典型的例子。當時的海鑫董事長李兆會將重點放在了股票投資這樣的副業上，企圖以此來填補主業的虧損，最終走上了破產的道路，相關報道在網上隨處可見，就不多贅述了。

前面說了那么多，目的很明確，就是為了說明分析盈利能力應該抓住的核心問題。首先認識什么是利潤，其次知道從哪些方面評判利潤的質量，下來在進行具體的分析，那就水到渠成了。

三、分析盈利能力的相關指標

(一) 銷售凈利率

公式：銷售凈利率=凈利潤 / 銷售收入*100%

該指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤是多少。表示銷售收入的收益水平。其實，企業在增加銷售收入的同時，必須要相應獲取更多的凈利潤才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。銷售凈利率可以分解成為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等指標進行分析。

(二)銷售毛利率

公式：銷售毛利率=[(銷售收入-銷售成本)/ 銷售收入]*100%

表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是企業是銷售凈利率的最初基礎，沒有足夠大的銷售毛利率便不能形成盈利。企業可以按期分析銷售毛利率，據以對企業銷售收入、銷售成本的發生及配比情況作出判斷。

(三)資產凈利率(總資產報酬率)

公式：資產凈利率=凈利潤/ [(期初資產總額+期末資產總額)/2]*100%

把企業一定期間的凈利潤與企業的資產相比較，表明企業資產的綜合利用效果。指標越高，表明資產的利用效率越高，說明企業在增加收入和節約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。

資產凈利率是一個綜合指標。凈利的多少與企業的資產的多少、資產的結構、經營管理水平有著密切的關系。影響資產凈利率高低的原因有：產品的價格、單位產品成本的高低、產品的產量和銷售的數量、資金占用量的大小。可以結合杜邦財務分析體系來分析經營中存在的問題。