作為可與杜蕾斯相比擬的國(guó)產(chǎn)避孕套品牌，杰士邦又有了大動(dòng)作。

日前，人福醫(yī)藥旗下樂(lè)福思集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)旗下的本地生活平臺(tái)餓了么簽署戰(zhàn)略合作儀式，確立了雙方在O2O業(yè)務(wù)方面的深度合作關(guān)系。

樂(lè)福思健康集團(tuán)旗下的杰士邦衛(wèi)生用品公司成立于2001年，是專注于兩性健康產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、品牌運(yùn)營(yíng)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)安全套細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，通過(guò)此項(xiàng)合作協(xié)議，杰士邦將全力發(fā)展O2O速達(dá)業(yè)務(wù)。

在新冠疫情席卷全球之際，人福醫(yī)藥作為A股唯一擁有安全套品牌的上市公司，股價(jià)一路猛漲。今年以來(lái)，公司股價(jià)漲幅達(dá)150%多，并于8月創(chuàng)下近40元/股新高。在此背后，公司業(yè)績(jī)低迷、債臺(tái)高筑等問(wèn)題卻引人擔(dān)憂。

杰士邦試水跨界營(yíng)銷

杰士邦與餓了么的戰(zhàn)略合作主要集中在三個(gè)方面：一是每月28日打造一個(gè)固定的促銷日，加大餓了么平臺(tái)優(yōu)惠扶持力度;二是雙方進(jìn)行全渠道資源整合和流量扶持;三是O2O爆品打造，持續(xù)消費(fèi)是所有O2O業(yè)務(wù)的核心。

對(duì)于此次跨界營(yíng)銷，一名不愿透露姓名的超市工作人員對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，網(wǎng)上購(gòu)買避孕套或許是一個(gè)好辦法，因?yàn)橛凶銐虻臅r(shí)間篩選和比較。但另一方面，安全套等計(jì)生產(chǎn)品的確涉及個(gè)人隱私，以點(diǎn)外賣的形式購(gòu)買的確有些尷尬。在超市里和其他商品放到一起購(gòu)買，不那么不顯眼還算好些。

近年來(lái)，隨著避孕和防病等意識(shí)的提升、性觀念的日漸開(kāi)放，促使中國(guó)的安全套供求兩方都出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。立鼎產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告顯示，2014年中國(guó)安全套行業(yè)產(chǎn)量約為94.3億只，至2018年增至157.3億只;同期需求量從約65.8億只增至107.9億只，市場(chǎng)規(guī)模則從62.7億元增至100億元以上。

不過(guò)，人福醫(yī)藥董事王學(xué)海表示，如今杰士邦也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面。目前，行業(yè)前三品牌杜蕾斯、杰士邦、岡本——占據(jù)了國(guó)內(nèi)80%左右的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Σ辉賮?lái)源于滲透率增長(zhǎng)和消費(fèi)數(shù)量增長(zhǎng)，而是來(lái)自于消費(fèi)升級(jí)。

一位不愿具名的分析人士認(rèn)為，相比杰士邦，杜蕾斯的廣告創(chuàng)意讓人過(guò)目不忘，而岡本則是一個(gè)不折不扣的“技術(shù)宅”。“杜蕾斯占據(jù)安全套市場(chǎng)第一的位置，按照目前市場(chǎng)格局來(lái)看，杰士邦還不具備與杜蕾斯直接抗衡的潛力。未來(lái)在調(diào)整管理層、品牌形象、關(guān)鍵性渠道等方面有革新的情況下，才有可能與杜蕾斯競(jìng)爭(zhēng)”。

事實(shí)上，在營(yíng)銷方面，杰士邦也曾多次試圖追趕杜蕾斯。比如它的“持久系列”借助NBA、歐洲足球聯(lián)賽和馬拉松賽事等與持久概念相關(guān)聯(lián)的體育活動(dòng)，進(jìn)行廣告營(yíng)銷。早在2013年，其股東人福醫(yī)藥公開(kāi)給持有公司1000股以上(含1000股)股東送的禮品，是在杰士邦安全套、祖卡木顆粒(感冒藥)和“愛(ài)衛(wèi)”艾滋病快速自檢試劑中三選一。

不過(guò)，在五花八門的試水后，杰士邦最終“翻車”了。近日，杰士邦因廣告語(yǔ)涉嫌侮辱女性，遭到廣大網(wǎng)友怒罵，品牌形象急轉(zhuǎn)直下。就此，杰士邦官方微博于10月11日發(fā)布致歉聲明，就內(nèi)容審核不嚴(yán)帶給公眾的不適深表歉意，并嚴(yán)肅教育和處罰了相關(guān)工作人員。

“低賣高買”股價(jià)暴跌

實(shí)際上，有著英文名字的杰士邦最初是“國(guó)產(chǎn)品牌”。資料顯示，杰士邦成立于2001年2月12日，注冊(cè)地址位于湖北省武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)珞喻路。期間，該公司由人福醫(yī)藥持股80%，王學(xué)海持股20%。

2006年，人福醫(yī)藥將杰士邦以1.37億元人民幣總價(jià)向澳洲乳膠保護(hù)制品巨頭安思爾轉(zhuǎn)讓了70%股權(quán)。彼時(shí)，“杰士邦”整體估值約為1.96億元，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)25%，僅次于杜蕾斯。對(duì)此，公司也表示，“賣掉‘杰士邦’，主要是因?yàn)楝F(xiàn)金流緊張。不過(guò)其不會(huì)放棄在生殖健康領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，將通過(guò)旗下子公司繼續(xù)發(fā)展生殖健康產(chǎn)業(yè)。

2017年5月26日，人福醫(yī)藥再度發(fā)布公告稱，宣布公司將斥資8.2億元人民幣,攜手中信資本旗下公司,以合計(jì)約13.7億元人民幣的代價(jià),收購(gòu)安思爾旗下包括杰士邦公司在內(nèi)的全球兩性健康產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并新成立了樂(lè)福思集團(tuán)。

根據(jù)2016年杰士邦公司的財(cái)報(bào)，公司凈資產(chǎn)3620.28萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)1207.22萬(wàn)美元。杰士邦此時(shí)估值約為2.22億美元，約合人民幣15.2億元。一來(lái)一回，杰士邦整體估值增長(zhǎng)近8倍。

對(duì)此，人福醫(yī)藥表示，通過(guò)上述所有并購(gòu)(包括杰士邦)，公司將擁有全球先進(jìn)的安全套產(chǎn)品研發(fā)體系、生產(chǎn)技術(shù)、質(zhì)量體系和產(chǎn)品儲(chǔ)備，多個(gè)全球知名品牌以及與此相應(yīng)的全球營(yíng)銷體系和銷售網(wǎng)絡(luò)。盡管如此，這番操作仍引起了市場(chǎng)不解。在公告發(fā)出當(dāng)天開(kāi)盤后，人福醫(yī)藥快速跌停，并在之后股價(jià)連續(xù)下挫四天，從21.08元/股跌至18.73元/股。

值得注意的是，樂(lè)思福集團(tuán)及其經(jīng)營(yíng)的安全套等兩性健康業(yè)務(wù)占人福醫(yī)藥總營(yíng)收比重并不大。2019年年報(bào)顯示，人福醫(yī)藥來(lái)自醫(yī)藥制造業(yè)的營(yíng)收占比為45.5%，來(lái)自醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為54.1%。按產(chǎn)品劃分，該公司有70.6%的收入來(lái)自藥品銷售，來(lái)自其他醫(yī)療器械的收入占比為16.1%，來(lái)自安全套銷售的營(yíng)收占比僅為8.7%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，人福醫(yī)藥自身是一家爭(zhēng)議比較大的公司。如果你把它業(yè)務(wù)拆分開(kāi)看，它價(jià)值可能挺高的，但是如果你把它業(yè)務(wù)合并起來(lái)，這公司貌似又很不值錢。

商譽(yù)爆雷財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化

人福醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥制造、醫(yī)藥商業(yè)、兩性健康等領(lǐng)域。作為老牌藥企，公司曾形成了醫(yī)藥、生殖健康、環(huán)保、房地產(chǎn)、金融五大產(chǎn)業(yè)格局。自2009年起，公司才逐步聚焦醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，并在2012年之后展開(kāi)一系列并購(gòu)回歸。

2012年至2017年，人福醫(yī)藥相繼收購(gòu)了北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司、新疆維藥、美國(guó)仿制藥企Epic Pharma等公司。從財(cái)務(wù)報(bào)表附注來(lái)看，2011年涉及商譽(yù)的被投資公司為12家;到了2018年中報(bào)時(shí)，涉及商譽(yù)的被投資公司已經(jīng)超過(guò)了40家。

隨著一次又一次并購(gòu)，人福醫(yī)藥賬面上積累的商譽(yù)逐漸增加。根據(jù)財(cái)報(bào)，該公司的商譽(yù)賬面價(jià)值從2011年年底的1.67億元飆升至2017年年底的64.75億元。2018年，人福醫(yī)藥首次出現(xiàn)商譽(yù)爆雷，導(dǎo)致扣非后凈利潤(rùn)直接虧損26.62億元。據(jù)公司公告，此次虧損系因全資子公司Epic Pharma,LLC擬計(jì)提商譽(yù)減值損失及無(wú)形資產(chǎn)減值損失合計(jì)約30億元。

事實(shí)上，若從扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，人福醫(yī)藥早已開(kāi)始滑坡。《投資者網(wǎng)》翻閱年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年和2017年，該數(shù)值分別為5.65億元和5.59億元，增速分別為0.02%和-1%，而2015年則為32.17%。2019年及2020年上半年，人福醫(yī)藥扣非凈利潤(rùn)分別為5.38億元、3.73億元，業(yè)績(jī)雖然得以扭虧，但仍不及2016年的水平。

2020半年報(bào)顯示，截至2020年上半年末，人福醫(yī)藥的賬上仍然有38.31億元商譽(yù)，是該公司2019年8.4億元凈利潤(rùn)的近5倍。與此同時(shí)，公司來(lái)自子公司的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)約20.06億元。

除了商譽(yù)爆雷，人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。截至今年上半年，人福醫(yī)藥的負(fù)債總額達(dá)到了280億元，資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)61.51%。 此前2017年至2019年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.10%、59.71%、60.02%。

更需注意的是，人福醫(yī)藥大股東的股權(quán)質(zhì)押比例正不斷升高。據(jù)其10月13日發(fā)布的公告稱，公司控股股東當(dāng)代科技于10月12日質(zhì)押50萬(wàn)股，占其所持股份比例為0.13%，占公司總股本的0.04%。

此前的9日，該股東剛剛質(zhì)押了300萬(wàn)股，占公司總股本的0.22%。截至目前，當(dāng)代科技持股數(shù)量為3.96億股，累計(jì)質(zhì)押約3.06億股，占其所持股份比例為77.24%，占公司總股本比例為22.6%。