受公共衛(wèi)生事件影響，Twitter(TWTR.US)二季度用戶數(shù)據(jù)增長明顯，平均貨幣化日活躍用戶(mDAU) 達(dá)116.86億人(同比+34%)，創(chuàng)歷史最高增速。廣告業(yè)務(wù)受公共衛(wèi)生事件和社會事件沖擊明顯，但總體呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢。鑒于公共衛(wèi)生事件和中短期經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，公司廣告業(yè)務(wù)料將持續(xù)承壓。考慮到成本費(fèi)用將進(jìn)一步增加，公司利潤端預(yù)計會繼續(xù)承壓，公司亦未提供三季度及全年營收指引。中長期視角，公共衛(wèi)生事件提升公司平臺用戶規(guī)模&活躍度，公司廣告服務(wù)器的重建和PMAP的改進(jìn)有利于拉動廣告收入，對公司構(gòu)成實質(zhì)性利好。

事項：

全球社交媒體巨頭Twitter近日公布了2020Q2季度財務(wù)報告，當(dāng)季營收不及預(yù)期，平均貨幣化日活躍用戶(mDAU)好于市場預(yù)期，對此我們點(diǎn)評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：營收不及預(yù)期，公共衛(wèi)生事件推動用戶數(shù)據(jù)強(qiáng)勁增長。

2020Q2公司整體實現(xiàn)收入6.8億美元(同比-19%)，其中廣告收入5.6億美元(同比-23%)，數(shù)據(jù)授權(quán)及其他收入1.2億美元(同比+6%)。整體毛利率58%(環(huán)比-7pcts)。成本與費(fèi)用合計8.1億美元(同比+5%),導(dǎo)致運(yùn)營虧損1.2億美元，對應(yīng)margin-18%(環(huán)比-17pcts)。受累于一項與非現(xiàn)金遞延稅資產(chǎn)相關(guān)的11億美元的損失，當(dāng)季凈虧損為12.3億美元，凈利率為-180%。排除該稅務(wù)影響，當(dāng)季調(diào)整后凈虧損為1.3億美元，調(diào)整后凈利率為-19%。由于全球范圍內(nèi)的居家隔離令及人們對社會事件的積極討論和參與，mDAU達(dá)1.86億人(同比+34%),創(chuàng)Twitter報告該指標(biāo)以來的最高增速。按地區(qū)劃分，美國mDAU為0.36億人(同比+24%)，國際mDAU為1.50億人(同比+36%)。源于公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性，公司并未給出三季度及全年的營收指引。

廣告業(yè)務(wù)：公共衛(wèi)生事件打擊明顯，溫和復(fù)蘇但不確定性明顯。

本季度公司廣告業(yè)務(wù)收入為5.6億美元(同比-23%)，美國市場2.8億美元(同比-25%)，國際市場2.8億美元(-20%)。互動量同比增長3%，每次互動價格同比下降25%，主要由公共衛(wèi)生事件及6月美國種族沖突事件引發(fā)的廣告主需求疲軟。總體而言，相較于3月，本季度的廣告業(yè)務(wù)在逐漸復(fù)蘇。但鑒于公共衛(wèi)生事件及中短期經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，預(yù)計公司廣告業(yè)務(wù)短期仍將承壓。

成本與費(fèi)用：整體保持相對穩(wěn)定。

本季度成本與費(fèi)用合計8.1億美元，同比增長5.4%，低于公司季初預(yù)期。研發(fā)費(fèi)用以同比36%的較高增長達(dá)到2.2億美元，主要由相關(guān)員工成本增加導(dǎo)致。銷售費(fèi)用因營銷活動的減少節(jié)省較明顯，同比下降14%。隨著雇用和投資活動的增加以改善產(chǎn)品并擴(kuò)大受眾，公司預(yù)計Q3成本與費(fèi)用的同比增速將達(dá)到10%或更多。本季度資本開支為1.6億美元(同比+20%)，Twitter計劃在下季度增加資本開支以加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。短期來看，考慮到成本費(fèi)用增長較快，而收入端增速放緩，預(yù)計公司利潤端可能會持續(xù)承壓。

后續(xù)展望：短期承壓，中長期持續(xù)看好

。公共衛(wèi)生事件期間，公司加強(qiáng)了產(chǎn)品改進(jìn)，將可關(guān)注的主題數(shù)量增加到4000多個，并為用戶提供了發(fā)布音頻的功能。為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件影響，Twitter舉行了虛擬派對TheLastDance、全球公民直播、世衛(wèi)組織的TogetherAtHome音樂會以及眾多電影和產(chǎn)品發(fā)布會以加強(qiáng)人們的虛擬連接和激發(fā)更多的討論。此外，Q2期間，公司完成廣告服務(wù)器的重建和MAP的改進(jìn)工作以支持產(chǎn)品開發(fā)的加速、穩(wěn)定性的提高和廣告業(yè)務(wù)的拓展。并且Twitter收購了CrossInstall團(tuán)隊，以幫助加快直接響應(yīng)計劃從而提升廣告技術(shù)和發(fā)力效果廣告。這些成果對廣告收入的拉動將會是長期的積極因素。Twitter亦在探索其他潛在收入機(jī)會以補(bǔ)充廣告業(yè)務(wù)。

風(fēng)險因素：

公共衛(wèi)生事件刺激導(dǎo)致廣告主縮減開支的風(fēng)險;Twitter的戰(zhàn)略或計劃執(zhí)行不及預(yù)期;Twitter新產(chǎn)品未能推動mDAU的風(fēng)險;數(shù)據(jù)合作伙伴減少或停止購買數(shù)據(jù)授權(quán)的風(fēng)險;Twitter費(fèi)用超預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議：

受公共衛(wèi)生事件影響，公司用戶規(guī)模及活躍度仍有望維持較高水平，但廣告收入復(fù)蘇仍不明朗。根據(jù)媒體一致預(yù)測，我們更新公司2020-2022年營收預(yù)測為32.9/40.7/47.0億美元，同比增長-4.8%/23.7%/15.3%，2020-2022年凈利潤預(yù)測為-9.9/0.5/1.9億美元，預(yù)計利潤端仍將持續(xù)承壓。作者：許英博、陳俊云