受益于一季度趨勢延續(xù)，公司當季主要財務指標均好于預期。但源于H2展望偏弱以及預計7nm制程上市延后6個月左右，公司盤后股價大幅下挫。Datacentric業(yè)務部分，公司預期Q3收入同比-5%，由于全年預期同比+10%，預示公司預期Q4收入同比-12%，整體預示全球云廠商資本支出出現(xiàn)邊際走弱跡象。考慮到短期市場需求邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對公司短期表現(xiàn)維持相對謹慎態(tài)度。但中長期來看，公司在datacentric領域的完整布局，料亦將使其成為企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型時代的最為核心受益者之一。公司當前股價對應2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當下充裕的市場流動性以及公司在股東回報方面的慷慨，公司長周期配置價值依然明顯。

業(yè)績表現(xiàn)：業(yè)績好于預期，7nm制程延后，H2展望弱于預期。

2020Q2公司繼續(xù)延續(xù)一季度的良好表現(xiàn)，當季實現(xiàn)收入197億美元(+19.5%)，DCG業(yè)務占比提升至52%，整體毛利率59.8%(-6.6pcts，環(huán)比-0.8pct)，運營利潤57億美元(+23%)對應margin29%。GAAP凈利潤51億美元(+22%)，Non-GAAP凈利潤53億美元(+10%)。公司預計2020Q3收入182億美元(-5%)，運營利潤率28%，EPS1.02美元;2020全年收入預期750億美元，運營利潤率30%，EPS為4.53美元。由于7nm制程進度較此前預期出現(xiàn)延后以及下半年業(yè)績展望弱于市場預期，公司股價盤后下跌16%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務：H2展望偏弱，預示云廠商資本支出邊際走弱。

2020Q2公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務整體實現(xiàn)收入102億美元(+34%)，其中DCG收入71億美元(+43%)，IOTG收入6.7億美元(-32%)，Mobileye收入1.46億美元(-27%)，NSG收入17億美元(+76%)，PSG收入5.01億美元(+2%)。DCG業(yè)務的強勁表現(xiàn)源于云計算、企業(yè)用戶、5G通訊需求等共同驅(qū)動。當季Cloud客戶收入同比+47%，Enterprise&Gov同比增長34%，CommsSP收入同比+44%。產(chǎn)品量價方面，當季出貨量同比增長29%，ASP同比+5%。關于H2的指引，公司預期datacentric業(yè)務Q3收入同比-5%，由于全年預期同比+10%，預示公司預期Q4收入同比-12%，整體預示全球云廠商資本支出出現(xiàn)邊際走弱跡象。這亦和近期微軟的資本支出展望以及中信前期的判斷基本一致。

個人計算業(yè)務：衛(wèi)生事件推升短期需求，中期相對謹慎。

2020Q2公司CCG業(yè)務實現(xiàn)收入95億美元(+7%)，主要源于用戶居家辦公拉動以及一季度部分延遲需求的順延等。其中平臺收入增長4%，模組與連接器收入大漲38%。從終端視角，筆記本實現(xiàn)14%的增長，但被桌面端的-14%部分抵消。量價層面，PC出貨量增長2%，筆記本、桌面端的ASP分別提升5%、3%，但由于10nm研發(fā)進程的加速，計算部門的運營利潤下降24%。展望下半年，公司表示用戶對移動設備的需求依舊較為旺盛。但中信認為，隨著前期辦公需求的滿足以及衛(wèi)生事件下經(jīng)濟不確定性帶來的企業(yè)端需求的萎縮，中信對clientcentric領域H2整體表現(xiàn)維持相對謹慎態(tài)度。

中期展望:關注7nm制程進展、云廠商&企業(yè)IT支出變化等。

需求層面，衛(wèi)生事件帶來的遠程辦公需求、云計算需求，疊加5G拉動以及供應鏈擾動下市場的恐慌備貨，成為公司H1良好表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素。但進入H2，中信看到市場需求正在轉(zhuǎn)向謹慎，包括企業(yè)端IT支出、云廠商資本支出均出現(xiàn)邊際走弱跡象。產(chǎn)品層面，公司10nm產(chǎn)能爬坡相對順利，計劃年底前推出面向服務器設計的10nm“IceLake”處理器，首款10nm臺式機處理器AlderLake、服務器的SapphireRapids亦將于2021H2推出。7nm進程部分，公司預計發(fā)布時間將推遲6個月，主要源于良率提升進度較公司內(nèi)部預期約晚了1年左右，中信預計首款7nm產(chǎn)品將于2022H2或2023H1上市。

風險因素：

衛(wèi)生事件持續(xù)沖擊導致短期企業(yè)IT支出大幅下降的風險;行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險;全球供應鏈波動風險;先進制程產(chǎn)品爬坡持續(xù)低于預期風險等。

投資建議：

考慮到市場需求(企業(yè)、云廠商等)的短期邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對公司短期表現(xiàn)維持相對謹慎態(tài)度。但中長期來看，公司在數(shù)據(jù)中心領域的完整布局，料亦將使其成為企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型時代的最為核心受益者之一。根據(jù)當前市場一致預期，公司當前股價對應2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當下充裕的市場流動性以及公司在股東回報方面的慷慨，公司長周期配置價值依然明顯。