近日，天津中環電子信息集團有限公司(以下簡稱“中環集團”)百億混改的意向受讓方有了最新進展，先是TCL科技(000100.SZ)公開表態將參與中環集團股份受讓，而后珠海華發集團與IDG資本組成的財團也將參與競標。

根據公開資料，珠海華發集團隸屬珠海國資委，而IDG資本是國內最知名的投資機構之一，專注于通過風險投資、私募股權、收購兼并等方式扶持處于不同成長周期的優秀企業實現長足發展。

公開消息上，TCL科技參與中環集團混改的意向十分明確，而珠海華發與IDG資本組成的財團則一直隱身到最后一刻。未來誰將勝出，主導這起百億元級別混改?

百億元混改+戰略整合

資金實力成重要考量

資料顯示，中環集團成立于1998年4月，注冊資本21.37億元，是天津市政府授權經營國有資產的大型企業集團，主營新能源與新材料、新型智能裝備及服務、核心基礎電子部件配套等業務。中環集團的核心資產是中環股份(002129.SZ)和天津普林(002134.SZ)兩家上市公司，截至發稿前，中環股份和天津普林市值合計接近610億元。此次混改最受矚目的是以光伏單晶硅片以及半導體為主要業務的中環股份。

此次交易的底價接近110億元，對競購方的資金實力要求不可謂不高。來自資深金融人士的分析認為，“尤其是對制造企業來說，資金的壓力還是比較重的，如果制造企業參與，大概率要借助杠桿，未來這部分資金成本也將成為混改的成本之一。“此外，中環集團主營的半導體材料、新能源材料業務是重資產行業，對資金的需求特別大且回報周期長。

從這個角度來看，目前參與此次投標的競購方中，最具資金實力的無疑是IDG資本。

作為首家進入中國的國際風險投資機構，IDG資本經過近30年的發展，在2017年通過完成對IDG全球投資業務的收購，正式成為了一家扎根中國本土運作的頂級股權投資機構。公開資料顯示，除美元基金外，IDG資本還管理著規模近千億的十余支人民幣基金。這些資金主要來自于政府引導基金、產業資本，母基金、銀行保險、家族基金等渠道，來源多元且靈活。

“更靈活意味著更能做到‘長袖善舞’，協助地方早日完成產業升級規劃。”前述金融人士表示。

半導體產業鏈布局多樣性與完整性

或成決定因素

中環股份與隆基股份被稱為全球單晶硅領域的“雙龍頭”。過去十年，這兩大龍頭企業間競爭激烈。此前，中環股份還和美國蘋果公司達成相關合作而備受業界矚目。能否借助此次混改引入資金與產業實力兼具的投資者，成為中環股份成長為行業絕對龍頭的關鍵。

對于TCL科技來說，自通過資產重組進軍半導體顯示行業后，推進產業的縱向延伸和橫向整合，加速在基礎材料、下一代顯示材料，以及新型工藝制程中的關鍵設備等領域的布局，是其既定戰略方向。反觀IDG資本，因為已經布局了半導體全產業鏈上幾乎所有細分領域，因此所具備的產業鏈完整性成為了其參與此次混改的核心先發優勢。

公開信息顯示，IDG資本是長期的戰略投資者與行業整合者，在太陽能光伏、半導體、LED電子元器件等多個相關領域深耕多年，聚焦產業鏈上下游廣泛布局、深度參與公司治理、資源導入、協同賦能。

值得一提的是，半導體以及太陽能行業是IDG資本早已布局的兩大行業。自2003年開始，IDG資本先后在半導體等多個領域布局投資了10余個細分行業的頭部項目，其中晶晨半導體、芯原微電子、RDA、恒玄科技、中微半導體、奕斯偉等都是IDG資本的得意之作。有評論稱，在半導體領域，IDG的視野和積累遠超大部分機構，并擁有了他人短期內難以企及的先發優勢。

在太陽能光伏領域，IDG資本先后投資了包含愛旭股份、鈞石能源、昆蘭新能源和天華太陽能(美國納斯達克上市)在內的多家行業領先公司。

業內人士普遍認為，IDG資本在半導體產業鏈上投資布局的多樣性和完整性優勢遠大于任何一家實業公司。在未來為地方打造產業集群的過程中，除了資金優勢之外，擁有更多的實業資源可以使用和落地，能夠盡可能完善產業鏈的短板，幫助地方政府實現產業規劃的迅速落地。相比較而言，實業公司往往在某些產業鏈節點上具備一定實力，但要真正搭建起產業鏈上下游的能力，則需要更長時間的磨合與檢驗。

此外，記者注意到，IDG資本此次攜手珠海華發的背后，是珠海市政府培育半導體產業的決心。在去年年底珠海舉辦的一場半導體投資論壇上，珠海市高層曾經宣布要在新能源、集成電路領域培育幾個千億元級產業。業內分析人士認為，珠海產業發展方向是半導體芯片設計，與天津中環股份的半導體制造可形成上下游，屆時南方發展輕資產的設計與北方作為產業基地形成產業鏈的自然協同。

與天津的產融合作是基礎亦是機會

根據天津方面給出的交易條件，除了考量受讓方的產業、戰略協同、資金實力、管理架構、人才資源、黨建工作外，還包括要考量其在天津的既往布局。這實際上是為未來經營管理順利交接和產業規劃迅速落地提出了要求。

根據公開媒體報道，IDG資本近年在智慧出行、工業自動化、人工智能、金融科技等天津市重點發展的產業領域引入了一批優質的落地項目，僅過去兩年項目規模已過百億元。此外，IDG資本正與北辰區、空港保稅區、經濟開發區、東疆港區、靜海區等多個區深入溝通，洽談的潛在新增投資落地項目規模亦近70億。

值得注意的是，IDG資本在與天津產融合作的眾多標桿案例中，愛旭股份可謂十分經典。

IDG資本在2016年至2017年期間對愛旭股份投資9億元，支持其布局新一代光伏PERC電池技術。2018年，在IDG資本的牽線下，愛旭股份投資60億元落戶天津北辰區，通過建設大規模新工廠進行擴產。

借助天津的京津冀協同優勢，以及新能源、智能制造等產業集群效應，愛旭股份的經營業績也獲得了跳躍式發展，產能由2GW達到目前的15GW，收入由2016年的16億元大幅躍升至2019年的60億元、利潤規模從1億元提升至6億元，PERC電池出貨量位居全球第二。2019年，愛旭科技成功借殼“ST新梅”，通過重組上市登陸資本市場。2019年年報披露后，因已達成業績承諾，愛旭股份也成為2020年的摘帽第一股，證券簡稱由“ST愛旭”變更為“愛旭股份”。

十多年的行業積累不僅讓IDG資本的投資眼光精準，其具備的強大的資源盤活和整合能力，也能助推各地方政府在產業轉型升級中快速取得成績。

本次中環集團的百億規模混改，擁有全產業鏈投資布局與整合經驗的資本方和具備實業優勢的企業方誰將勝出，在結果公布前，將繼續牽動市場的關注。