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事件描述

央行發布5月社融&金融數據：5月新增社融1.56萬億元，同比少增1.31萬億元，月末余額同比增長9.5%；新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元，月末余額同比增長11.4%。

事件評論

社融信貸雙雙回落，市場已有預期。社融角度，5月新增1.56萬億元，同比大幅少增1.31萬億元，月末余額同比增長9.5%，增速環比下降0.5pct。其中社融口徑人民幣貸款新增1.22萬億元，同比少增6173億元。新增政府債券5571億元，高基數下同比少增5011億元，預計后續政府部門有望加杠桿，以提振社會融資需求。企業債券減少 2175億元，同比少增2541億元，反映企業有效需求疲弱，且今年以來銀行信貸投放積極，對債券融資需求有一定程度的替代。人民幣貸款角度，5月新增1.36萬億元，同比少增5418億元，月末余額同比增長11.4%，增速環比下降0.4pct。今年信貸投放靠前發力，一季度人民幣貸款增長迅猛，進入二季度以后，信貸投放季節性趨緩，也符合銀行信貸投放節奏。

企業中長期貸款繼續加速，居民中長貸同比多增。各項貸款中，企業部門今年以來首次同比少增，5月新增企業貸款8558億元，去年高基數下同比大幅少增6742億元，其中票據融資同比大幅少增 6709 億元，企業短期貸款同比少增 2292 億元，是主要拖累項。企業中長期貸款同比多增2147億元，月末余額同比增速上升至18.2%，增速自去年8月以來持續提升，不過增量繼續環比回落，主要由于前期儲備的大型基建項目在一季度逐步消耗。預計今年下半年仍需要推出更多額度的政策性開發性金融工具，為地方大型投資項目補充資本金。居民貸款同比多增 784 億元，月末余額同比增長 6.1%，增速環比持平。其中短期貸款同比多增148億元，中長期貸款同比多增637億元，居民部門信貸有所回暖，不過當前耐用消費品需求、地產銷售疲弱，后續零售信貸需求情況仍需觀察。

存款增長繼續放緩，銀行負債端壓力有望改善。5月末人民幣存款余額同比增長 11.6%，增速環比回落 0.8pct，延續了 4 月的環比回落。今年一季度存款增量大幅多于歷史同期，且存款定期化趨勢明顯，給銀行負債端成本帶來一定壓力，在貸款利率下行環境下，進一步擠壓凈息差。2022年以來監管持續引導降低存款成本，自去年9月以來，大部分銀行已陸續完成了一輪存款掛牌利率下調，今年6月銀行開啟新一輪的存款掛牌利率下調，預計未來仍有下調空間，銀行存款成本有望進入改善通過，凈息差下行壓力將得到緩解。

投資建議：銀行中觀層面發生實質變化，把握投資機會。5月社融&信貸數據回落，市場已有一定預期，此前發布的5月PMI環比回落至48.8，自一季度脈沖式修復后，4月以來重新跌破榮枯線，反映總需求不足，后續仍需重點關注消費&地產銷售兩大核心指標修復情況。當前經濟仍處于復蘇早期，市場經濟預期仍存在分歧，但銀行中觀層面正在發生實質性變化，金融讓利壓力最大階段已經過去，對公貸款利率回升、存款成本改善，銀行息差有望觸底回升。重點推薦估值調整充分的白馬龍頭寧波銀行，業績增速突出、資產質量優異的中小銀行常熟銀行、成都銀行，以及被顯著低估、穩定性溢價突出的國有大行。

風險提示

1、社會實際融資需求持續低迷；

2、經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。