雖然今年還有近一個(gè)月，但截至11月24日，今年全球的IPO融資額和交易數(shù)量就已超過(guò)以往任何一年的全年水平，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

不過(guò)，這些新股上市后的表現(xiàn)卻不容樂(lè)觀。今年發(fā)行的IPO中，尤其是融資超過(guò)10億美元的大型IPO項(xiàng)目，有近半數(shù)至今仍處于破發(fā)狀態(tài)。

半是蜜糖半是傷：上市即破發(fā)?

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，2021年全球已有約2850家企業(yè)通過(guò)包括空白支票公司(SPAC)在內(nèi)的方式成功上市，融資逾6000億美元，再創(chuàng)歷史新高，且不論在交易數(shù)量上，還是融資額上，都遠(yuǎn)超此前2007年全年創(chuàng)下的紀(jì)錄。

今年最大一筆IPO來(lái)自美國(guó)電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)公司Rivian Automotive Inc.，該公司于11月在美股融資近120億美元。歐洲最大的IPO項(xiàng)目是波蘭寄存包裹提供商InPost SA今年1月份在阿姆斯特丹證券交易所的IPO，融資規(guī)模28億歐元(約合32億美元)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這輪IPO狂潮在一定程度上由SPAC發(fā)行熱潮和公司套現(xiàn)意圖所推動(dòng)的。同時(shí)，私募股權(quán)公司向初創(chuàng)公司投入大量資金，希望通過(guò)上市獲取更高的投資回報(bào)也是背后的一個(gè)推動(dòng)因素。而除了推動(dòng)IPO市場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄外，私募股權(quán)公司還推動(dòng)了杠桿收購(gòu)。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)公司今年以來(lái)在美國(guó)已宣布在地收購(gòu)活動(dòng)涉及的金額，已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9444億美元，是去年同期的2.5倍，是2007年上一個(gè)峰值的兩倍多。其中，超過(guò)100億美元的交易有5筆。

此前，面對(duì)如此火熱的IPO市場(chǎng)，英國(guó)投資服務(wù)公司Hargreaves Lansdown高級(jí)分析師蘇珊娜·斯特里特(Susannah Streeter)曾表示，“隨著貨幣刺激計(jì)劃的縮減，如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇放緩，市場(chǎng)可能會(huì)走向修正。估值過(guò)高的公司會(huì)比其他公司更快地感受到痛苦。”

情況似乎比她預(yù)計(jì)得更為嚴(yán)峻。即使全球經(jīng)濟(jì)目前還未遭遇新一輪全面下降趨勢(shì)，很多今年上市的IPO就已表現(xiàn)堪憂，尤其是很多廣受市場(chǎng)矚目的大型IPO更有近半已然處于破發(fā)狀態(tài)。

Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年全區(qū)股市強(qiáng)勁，但在倫敦、印度、紐約和中國(guó)香港上市的43宗大型IPO項(xiàng)目(融資10億美元或以上)中，卻有近半數(shù)(49%)的21宗上市后破發(fā)。相比之下，2020年上市的大型IPO僅有27%在上市一年后低于發(fā)行價(jià)，2019年這一比例為約33%。

這些破發(fā)的IPO包括一些最知名的上市公司，例如印度支付巨頭Paytm、英國(guó)外賣(mài)平臺(tái)Deliveroo和替代食品制造商O(píng)atly等。

有“印度支付寶”之稱的支付平臺(tái)Paytm的IPO成為了印度股市歷史上最糟糕的一個(gè)案例。Paytm還是今年大型IPO中首日跌幅最大的一個(gè)，在上市頭兩個(gè)交易日中下跌了逾40%。上市時(shí)估值高達(dá)200億美元的Paytm，如今的市值已跌去四分之一，約為150億美元。

歐洲最大的IPO項(xiàng)目——波蘭寄存包裹提供商InPost SA雖然上市首日股價(jià)上漲15.13%，但隨后走弱，目前股價(jià)為10.87歐元，大幅低于16歐元。Deliveroo上市首日股價(jià)也大跌26.29%，目前的股價(jià)仍較發(fā)行價(jià)3.90英鎊低了19.67%。

今年在港交所上市的9個(gè)融資超過(guò)10億美元的大型IPO項(xiàng)目中，除了小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)外，其他7個(gè)的股價(jià)目前仍處于破發(fā)狀態(tài)，其中四家的業(yè)績(jī)還陷入了虧損。

上市公司估值之惑

隨著這些頭頂光環(huán)的公司上市后陸續(xù)破發(fā)，不論軟銀、華平(Warburg Pincus)等私募股權(quán)機(jī)構(gòu)還是高盛、摩根士丹利等主要承銷(xiāo)行，都開(kāi)始對(duì)新上市公司估值產(chǎn)生了質(zhì)疑。

高盛今年?duì)款^完成的13個(gè)融資額超過(guò)10億美元的IPO中，仍有9宗破發(fā)，其中就包括網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)Robinhood;摩根士丹利今年?duì)款^的14宗大型IPO交易中，包括Paytm在內(nèi)，也尚有6宗破發(fā)。

法國(guó)外貿(mào)銀行(Natixis)的亞太投資銀行業(yè)務(wù)主管納瑞恩(Raghu Narain)稱，“今年全球股市非常繁榮。因此，雖然承銷(xiāo)行通常建議公司在上市時(shí)避免設(shè)定過(guò)高的發(fā)行價(jià)，以避免出現(xiàn)上市首日就大跌的尷尬局面，但很多時(shí)候，謀求IPO的公司都想大肆揮霍市場(chǎng)繁榮。”

分析師還表示，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在追求更高回報(bào)的壓力下，也越來(lái)越偏向拋售這些股票。事實(shí)上，投資公司Abrdn的高級(jí)投資總監(jiān)托姆(James Thom)指出，來(lái)自大量前期投資者的壓力，是今年不少大型IPO堅(jiān)持高價(jià)上市的“很大一部分”原因。

咨詢公司貝恩(Bain)的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年，私人投資者向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投入了逾2萬(wàn)億美元，以尋求比公開(kāi)市場(chǎng)更高的投資回報(bào)。然而，2009年以來(lái)，美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)的投資回報(bào)率實(shí)際上與美國(guó)私募股權(quán)收購(gòu)的回報(bào)率相當(dāng)，約為15%。這一平價(jià)導(dǎo)致私募股權(quán)基金面臨壓力，迫使它們追求更快地回收資本，以進(jìn)行下一筆交易。

花旗集團(tuán)股票資本市場(chǎng)全球聯(lián)席主管弗萊明(James Fleming)稱，“今年顯然出現(xiàn)了一些引人注目的表現(xiàn)不佳的IPO。隨著貨幣政策制定者變得更加鷹派，利率上升趨勢(shì)變得更加明顯，我們已經(jīng)看到股市出現(xiàn)從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向價(jià)值股的板塊輪動(dòng)。這就導(dǎo)致許多股票，也不僅僅是今年的新股出現(xiàn)股價(jià)下跌的情況。”但他認(rèn)為，雖然新股破發(fā)情況嚴(yán)重，但仍“不足以阻止全球新股票發(fā)行的洪流”。